1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 04 月 08 日 巨人网络巨人网络（002558.SZ）存量游戏筑基，新品周期开启，存量游戏筑基，新品周期开启，AI 应用开拓新空间应用开拓新空间 国内老牌游戏研运厂商，国内老牌游戏研运厂商，2023 年年开启新品驱动下的新发展阶段开启新品驱动下的新发展阶段。巨人网络成立于 2004 年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业。公司于 2007 年在美国纽交所上市，2016 年回归 A 股，依靠强大的研发体系及IP 资源储备，推出高品质、长生命周期的多元化精品游戏，两条主要产品线分别为重度游戏

2、“征途”系列和休闲竞技游戏。2022 年以来，公司全力拥抱 AI 浪潮，贯彻“游戏+AI”理念，并基于海外市场打造全新品牌 ZTimes。受益于 2023 年上半年新游原始征途、太空行动上线，2023 年前三季度公司实现营收 22.67 亿元，同比增长 44.18%，实现归母净利润 10.85亿元，同比增长 39.87%。核心产品长线运营，新品周期开启。核心产品长线运营，新品周期开启。公司主营业务为互联网游戏研发和运营，在端游和手游赛道均推出了多款精品游戏大作，老牌产品 征途 系列与 球球大作战筑造稳定基本盘；新游太空杀表现强势，上线首日双端新增注册用户数突破 100 万大关，截至 2023

3、年 7 月 31 日，全渠道累计新增用户达 2800 万，DAU 破 250 万。新产品周期开启将驱动公司收入及利润迈进新增长轨道。公司坚持全球化发展战略，成立全新品牌 ZTimes 开发海外市场，目前公司自研游戏SuperSus表现优异，出境业务将为公司持续贡献可观收入。此外，公司奉行研运一体化的经营模式，研发费用率长期保持在较高水平，保障长期产品力与多赛道成长动能。多角度拥抱多角度拥抱 AIGC 应用，赋能游戏研运。应用，赋能游戏研运。公司于 2022 年底成立了 AI 实验室。2023 年，公司已发展出基于游戏核心要素的“游戏+AI”增效平台，积极推动 AIGC 相关工具在游戏 NPC、

4、原画设计、玩法设计、游戏营销等业务场景的应用。同时，公司积极对接合作伙伴，与百度、阿里云、MiniMax等多家大语言模型达成合作，借助产业伙伴的力量共同探索“游戏+AI”解决方案。2024 年 2 月 2 日，巨人网络正式完成游戏 AI 大模型 GiantGPT 的备案，为全新玩法的推出奠定基础。此外，公司利用多种 AIGC 技术建立了工业化生产管线，以降低研运成本，提高研发效能。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收 30.16、35.59、39.86亿元，分别同比增长 48.0%、18.0%、12.0%；实现归母净利润 13.01、15.23、17

5、.14 亿元，分别同比增长 52.94%、17.01%、12.58%。考虑到公司新产品有序上线，全球化战略持续推进，AI 应用降本增效，赋能业务打开全新增长空间，我们认为公司 2024 年合理估值为 18x PE，对应市值 280 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,124 2,038 3,016 3,559 3,986 增长率 yoy（%）-4.2-4.1 48.0 18.0 12.0 归母净利润（百万元）995 851 1,3

6、01 1,523 1,714 增长率 yoy（%）-3.4-14.4 52.9 17.0 12.6 EPS 最新摊薄（元/股）0.50 0.43 0.66 0.77 0.87 净资产收益率（%）9.3 7.0 9.8 10.5 10.9 P/E（倍）23.1 27.0 17.7 15.1 13.4 P/B（倍）2.2 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 游戏 4 月 3 日收盘价(元)11.66 总市值(百万元)23,011.50 总股本(百万股)1,973.54 其中自