1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 04 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：9.18 元 神州泰岳（神州泰岳（300002）传媒传媒 目标价：11.23 元（6 个月）SLG 游戏出海龙头，双轮驱动夯实发展根基游戏出海龙头，双轮驱动夯实发展根基 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)19.61 流通 A 股(亿股)18.19 52 周内股价区间(元)8.16-15.51 总市值(亿元)180.03 总资产(亿元)63.64 每股净资产(元)2.76 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）业绩保持快速增长，根据 2023年业绩快报披露，2023年实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长 64.8%；扣非归母净利润为 8.3 亿元，同比增长87%；2）主营业务方面，落实双轮驱动战略，云提供基础设施，C端布局游戏，B 端数字化赋能产业端，“游戏+计算机”协同发展，在 AI 新科技迭代升级背景下，后续表现可期；3）“台阶型”增

3、长代表公司，游戏出海龙头，主力 SLG产品海外长线运营夯实基本盘，新游上线有望贡献增量业绩。SLG游戏出海领军者，游戏业务筑牢发展根基游戏出海领军者，游戏业务筑牢发展根基。公司全资子公司壳木游戏为中国游戏出海头部厂商，位居 SensorTower 2024 年 1 月中国手游发行商全球收入榜第 8名，产品于全球 150多个国家及地区上线，主要包含中国大陆、北美、欧洲、日本、韩国、中东、南美等。拳头游戏表现突出，上线 5年的 Age of Origins和上线 8年的War and Order（战火与秩序）两款 SLG手游流水曲线稳中有升；其中Age of Origins（旭日之城）的付费用户数

4、量保持上升趋势，2022年年流水达 25.3亿元，同比增长 45%。在研 SLG产品储备丰富，储备两款“SLG+模拟经营”新游，预计将于 2024 年内上线，后续商业化值得关注。计算机业务产品矩阵不断优化，推进数字化转型。计算机业务产品矩阵不断优化，推进数字化转型。公司软件和信息服务技术业务涵盖 ICT运营管理、信息安全、云业务、人工智能及物联网/创新业务。公司对 ICT运营产品持续迭代，将传统“IT+CT”的 ICT运营升级为“数字化新 IT”智能运营。人工智能业务将 NLP自然语言处理核心技术实践于智能客服、智慧公安、智慧政务、智能催收等领域。截至 2022年末，公司在人工智能领域已申请专

5、利 325件，其中 313件为发明专利，已获授权专利 136件，其中发明专利126 件。公司基于“Transformer”结构，运用自有 NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。创新业务 2022 年实现收入 0.82 亿元，同比增长 200%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.9亿元、10.2亿元、11.5亿元，对应 PE分别为 21倍、18倍、16倍。公司业务双轮驱动，游戏出海表现亮眼，支撑利润基本盘，同时贡献业绩与估值底；软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点；根据 SOTP 估值法，加总可得公司目标市值为220.3

6、 亿元，对应目标价 11.23元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议关注。风险提示：风险提示：创新业务市场落地风险、行业政策变动风险、未来 ICT 行业环境和运营管理领域竞争格局变化的风险、新游戏开发与运营风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4806.01 5964.93 7060.22 8071.93 增长率 11.40%24.11%18.36%14.33%归属母公司净利润（百万元）541.89 893.17 1017.74 1151.49 增长率 40.93%64.83%13.95%13.14%每股收益EPS（元）0.28 0.46 0