1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 eVTOLeVTOL 应用前景广阔，政策持续催化，适航认证有望加速落地。应用前景广阔，政策持续催化，适航认证有望加速落地。低空经济纳入国家规划，相关政策频出，彰显国家发展决心，四部门新政策将通航商业化进展提前至 27 年，预计后续政策催化在于产业化落地的提速及空域管理的优化；产业端当前亿航、峰飞 eVTOL 已获得 TC 适航证，其他主机厂也在密集申请，预计 26 年 TC 证颁布密集落地，产能方面当前亿航、峰飞设计产能 600、1000 台。eVTOLeVTOL 三电系统较汽车价格、更换频率提升，带来市场扩容。三电系统较汽车价格、更换频率提升，带来市场

2、扩容。根据客运 eVTOL 应用与市场白皮书预计，2030 年国内 eVTOL 需求达 16316 架，假设单机用电机电控 80 万元（车用约 8000 元），对应国内 eVTOL 电机前装市场规模约 131亿元，eVTOL 的使用寿命以 20 年计，电机一般需更换 4 次（相较汽车，eVTOL 对于可靠性的要求性极高，为保障 eVTOL的使用寿命，电机更换相对频繁），假设更换均价 60 万元，对应 eVTOL 生命周期内电机后装市场 392 亿元；假设单eVTOL 带电量 200kWh，价格 3 元/Wh（车用约 0.4-0.6 元/Wh），对应单机电池价值量 60 万元，则对应前装市场 9

3、8 亿元，假设 eVTOL 的单次飞行航程为 50 公里，电池最大可供续航航程为 300 公里，单日飞行次数 8 次，电池循环寿命1000 圈，eVTOL 使用寿命 20 年，则测算得电池的使用寿命为 1.4 年，电池更换次数为 14 次，假设更换均价 45 万元，对应电池后装市场 1028 亿元。eVTOLeVTOL 三电壁垒显著提升，竞争格局有望重塑。三电壁垒显著提升，竞争格局有望重塑。1）电机电控：相较车用场景，高适航标准大幅提升 eVTOL 电机市场准入门槛，当前电机电控主要随机适航，供应商切换难度大，亿航等企业的电机电控以自研为主，沃飞、商飞等则寻找第三方供应商开发合作，率先与头部客

4、户合作的企业将具备卡位优势，当前卧龙电驱已与商飞、沃飞等头部客户展开合作；2）电池：相较车用场景，eVTOL 对电池能量密度（400Wh/kg 以上）、放电倍率（瞬时 5C 以上且维持时间较长）及热管理提出更高要求，当前国内主流电池企业多已开发产品与客户展开送样测试。eVTOLeVTOL 三电高性能要求推动技术迭代加速。三电高性能要求推动技术迭代加速。1）电机材料非晶有望替代硅钢片：电机功率改进方案在于材料改进及高效散热，非晶材料较硅钢片的损耗密度更低，应用于铁芯有利于提升电机功率密度，生产非晶带材具备较强技术门槛，云路股份、安泰科技、中研非晶均已积极开发非晶材料在高性能电机的应用，有望实现技

5、术迁移；2）软包电池体系有望重塑：软包相较方形、圆柱具备高能量密度、高放电倍率优势，eVTOL 端价格接受度高，解决成本较高的痛点，软包有望构成主流路线，软包体系下预计短期为高镍三元+硅负极（300+Wh/kg），长期向固态电池过渡（400+Wh/kg）；3）铝塑膜环节有望受益：软包电池（包括高镍体系、固态体系）均需要铝塑膜作为封装材料，铝塑膜技术壁垒极高，仍由海外企业主导，国产铝塑膜的主要性能和关键指标与海外接近，新场景的应用有望加速国产替代。投资建议与估值 低空经济的推出及 eVTOL 应用场景的落地打开了三电赛道的长期增长新空间，迎来产业属性重塑和技术迭代加速。电机方面建议关注和客户合作

6、领先的电机企业卧龙电驱等，电池方面建议关注软包体系领先&客户合作领先的宁德时代、孚能科技等，非晶材料方面建议关注云路股份等，铝塑膜建议关注紫江企业等。风险提示 低空经济相关配套政策落地不及预期，空管系统等基础设施设备落地不及预期，eVTOL 企业适航进展不及预期等，三电系统产品性能提升不及预期。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、eVTOL 应用前景广阔，政策、产业持续催化.5 1.1 eVTOL 应用前景广阔，构型向复合翼、矢量推进型迭代.5 1.2 政策端、产业端持续推进，预计 30 年国内需求超 1.6 万架.7 二、eVTOL 电机电控：壁垒较车用提升，材