1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 明源云明源云（0909）云转型成果斐然，深度云转型成果斐然，深度优化业务结构优化业务结构 明源云（明源云（0909）首次覆盖报告首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38031029 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司作为公司作为不动产生态链数字化龙头不动产生态链数字化龙头，随着云服务转型阶段性成果已现，随着云服务转型阶段性成果已现，以及以及政策利好政策利好频频落地，叠加产品与客户结构频频落地，叠加产

2、品与客户结构显著显著优化，公司未来业绩增速或超预期优化，公司未来业绩增速或超预期。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 3.23 元。元。预计公司 2023-2025年营收分别为 16.67/17.91/19.64 亿元，归母净利润分别为-2.95/-2.39/-2.26 亿元，EPS 分别为-0.15/-0.12/-0.12 元。公司作为企业级服务领军企业，按照 EV/Sales 和 PS 估值，给予目标价 3.23 元，首次覆盖，给予“增持”评级。不动产生态链数字化龙头，云服务转型成果斐然，政策利好有望加速不动产生态链数字化龙头，云服务转型成果斐然

3、，政策利好有望加速业绩业绩回暖回暖。市场认为公司营收规模下滑且利润端持续亏损，成长性堪忧。我们认为，公司正逐步完成云服务优先转型，优化产品布局，考虑到住宅市场下行，部分开发商囿于资金困境对数字化投入仍然保持谨慎，利润和业绩虽然短期承压，但拓展产业、基建和存量市场的阶段性成果已现，且不动产领域政策利好频发，行业景气度复苏，以及AI 创新成果不断商业落地，叠加海外市场空间持续拓展以及费控效果凸显，公司扭亏进度有望逐步加快，未来业绩增速或超预期。核心逻辑：核心逻辑：注重国企注重国企优质优质客群优化收入结构客群优化收入结构，不动产领域大模型构筑，不动产领域大模型构筑增长新引擎增长新引擎。公司持续加强对

4、核心产品的创新与研发投入，加速天际平台和数字技术创新体系适配，并且与生态伙伴合作打造不动产领域的专属 AI 大模型，赋能云客产品线；在销售上，公司聚集各类国企客群，提供差异化的产品和服务，持续突破国企类客户的收入占比。同时公司启动国际化战略逐步进军东南亚及中东相关国家的不动产数字化市场，新市场空间也将贡献业务新增量。催化剂：催化剂：云服务收入占比持续提升、海外业务拓展加速 风险提示：风险提示：行业复苏不及预期、国有企业获客率不及预期 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：2.30 2024.04.06 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）1.96-4.88 当前股本当前股本

5、（百万股）（百万股）1,942 当前市值当前市值（百万港元百万港元）4,467 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 2184.49 1816.36 1639.64 1666.47 1790.76 1963.52(+/-)%28.10%-16.85%-9.73%1.64%7.46%9.65%毛利润毛利润 1751.13 1479.33 1303.23 1322.02 1424.17 1564.05 净利润净利润 -343.98-1154.07-585.63-294.88-

6、238.96-226.12(+/-)%51.17%-235.50%49.25%49.65%18.96%5.38%PE -98.67-11.32-9.00-16.40-20.24-21.39 PB 5.89 2.70 1.13 1.04 1.10 1.16 -58%-46%-33%-21%-8%4%2023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/35252周内股价走势图周内股价走势图明源云恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 明源云明源云（0909）请务必阅读正文之后的