1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1化学原料化学原料合成生物产业深度报告之一领先大市合成生物产业深度报告之一领先大市-B(维持维持)工程化合成万物，生物经济颠覆性力量工程化合成万物，生物经济颠覆性力量2024 年年 4 月月 2 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析化学原料板块近一年市场表现化学原料板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级688639.SH华恒生物买入-B688065.SH凯赛生物增持-B相关报告：【山证化学原料】自主化、可持续、新应用三大驱动，自下而上把握结构性机会-山 西证 券新 材料 2024 年

2、 度策 略2024.1.12【山证化学原料】2024 年聚乳酸进口税率将由 3%提升至 6.5%-山西证券新材料周报（231225-1229）2024.1.5分析师：分析师：冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：研究助理：研究助理：王锐邮箱：投资要点：投资要点：工程化合成生物，提高生物产品竞争力工程化合成生物，提高生物产品竞争力。合成生物制造按照特定目标对生物体理性设计、改造乃至从头重新合成生物体系，通过生物学的工程化来造福人类。CB Insights 预测 2024 年全球合成生物学市场规模或达到 189 亿美元，2019-2024 年期间 CAGR 或为 28.8%，

3、麦肯锡预测 2025 年合成生物学产生的全球经济影响将达到 1000 亿美元。合成生物制造相比传统化学工程三大优势：合成生物制造相比传统化学工程三大优势：1）原料可再生，反应条件温和，有效降低排放。2）工艺优化潜力大，降本空间显著。3）技术平台性强，研发经验和设备可迁移，拓品空间广阔。合成生物仍处于发展早期，未来两大驱动因素：合成生物仍处于发展早期，未来两大驱动因素：1）欧盟碳关税造成“绿色贸易壁垒”，生物基材料渗透率有望提升。）欧盟碳关税造成“绿色贸易壁垒”，生物基材料渗透率有望提升。CBAM 与欧盟内外碳排放成本差额及碳排放量挂钩，未来 CBAM 将提升欧盟外地区出口至欧盟的成本，生物基材

4、料凭借低碳减排优势，渗透率有望提升；2）非粮化路线力图解决碳源隐忧。）非粮化路线力图解决碳源隐忧。长期看，以粮食为碳源的合成生物制造面临“与人争粮”隐忧，生物质资源利用技术将逐步转向非粮生物质技术。他山之石：虽较国外技术与应用开发有差距，但中国企业仍大有可为。他山之石：虽较国外技术与应用开发有差距，但中国企业仍大有可为。虽然我国企业在 DBTL 循环和应用开发等领域与国外企业存在差距，但依托发酵工程与分离纯化技术的优势、底层技术的追赶以及市场应用的持续开发，我们认为国内企业在合成生物制造领域具备赶超机会。我们复盘全球首家产品型上市公司 Amyris 和首家平台型上市公司 Ginkgo，得到以下

5、结论：1）Amyris 破产之鉴：破产之鉴：a）选品决定下游市场的进入难度，成本领先为产业化必需条件。b）“To B”和“To C”商业模式差异大，企业切换面临应用开发风险。2）Ginkgo 成长之思：成长之思：平台型是合成生物产业长期必经之路，但短期业绩受规模效应约束。平台型企业须通过并购投资拓展自身平台能力，通过扩张项目数量以降低成本。后发中国企业选择与科研机构合作是降低短期经营风险的选择之一。投资建议：投资建议：合成生物学产业投资逻辑：短期看选品，长期看平台，首选具备平台化能力的产品型公司。合成生物学产业投资逻辑：短期看选品，长期看平台，首选具备平台化能力的产品型公司。当前合成生物学底层

6、技术仍有较大的进步空间，产业仍处于生命周期早期，产品型公司更易成长。短期角度看，选品能力将对产品型公司的短期财务业绩产生关键性影响。我们认为优秀的选品应具备“下游应用成熟”及“成本领先”两大特征，以解决真实的商业需求：行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2下游应用成熟下游应用成熟：1）潜在市场规模广阔；2）需求具备确定性，市场成本教育低。成本领先：成本领先：技术落地概率高，相比现存替代产品具备成本优势。长期看，平台化能力决定了合成生物企业的研发延伸和产品拓展空间，具备扎实研发能力、自动化、AI 化的合成生