1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 佐力药业（300181）柳暗花明又一村，乌灵、百令第二增长曲线柳暗花明又一村，乌灵、百令第二增长曲线出现出现 2024 年年 04 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600522080001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.91 一年最低/最高价 8.36/15.55 市净率(倍)3.39 流通A股市值(百万元)7,759.96

2、总市值(百万元)9,054.91 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.80 资产负债率(%,LF)23.43 总股本(百万股)701.39 流通 A 股(百万股)601.08 相关研究相关研究 佐力药业(300181)：百令胶囊同名同方获证，开启第二增长曲线 2024-01-09 佐力药业(300181)：2023 三季报点评：Q3 短期业绩承压，中期看好乌灵系列潜力 2023-10-23 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,457 1,805 1,943 2,526 3,16

3、9 同比 33.60%23.86%7.61%30.05%25.45%归母净利润（百万元）179.41 273.01 389.04 537.16 676.28 同比 102.03%52.17%42.50%38.07%25.90%EPS-最新摊薄（元/股）0.26 0.39 0.55 0.77 0.96 P/E（现价&最新摊薄）50.47 33.17 23.28 16.86 13.39 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 乌灵胶囊集采基本落地乌灵胶囊集采基本落地，长期看好，长期看好后疫情时代后疫情时代成长空间成长空间：短期看，短期看

4、，公司2023 年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3 和 Q4 受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1 开始恢复。中期看，中期看，公司乌灵胶囊和百令片从 2021 年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫

5、情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发 OTC 渠道建设，加速 OTC 蓝海市场的开拓。2024 年乌灵胶囊有望恢复 20-30%的高增速区间。百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为 5-10 亿大品种亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草 ITS1 序列的相似性为 97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模 25 亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片

6、形成强协同，有望成为 5-10亿大品种，形成第二增长曲线。配方颗粒将迎来放量配方颗粒将迎来放量：配方颗粒是国家重点支持领域，公司配方颗粒已有 600 多个科研专项的企业标准备案，2021 年底已建设完成年产能 800吨；截至 2022 年底公司已有国标省标 251 个品种，且开始多省份备案；2023 年转换周期，业绩短期承压；2024 年有望开始放量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到反腐影响边际减弱，且新品上市，我们将2023-2025年归母净利润由3.7/5.0/6.5亿元上调至3.9/5.4/6.8亿元，2023-2025 年 P/E 估值 23/17/13X；基于公司 1）