1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料金属与材料 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 04 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 金属与材料-行业研究周报:低空经济崛起，哪些材料受益？2024-03-31 2 金属与材料-行业研究周报:消息扰动+宏观催化，铝价稳步上行 2024-03-24 3 金属与材料-行业研究周报:英伟达2024GTC

2、 重磅成果发布，铜缆高速连接及 PEEK 材料迎发展机遇 2024-03-24 行业走势图行业走势图 黄金专题：全球格局的见证者黄金专题：全球格局的见证者 传统利率定价框架自传统利率定价框架自 22 年之后与黄金走势出现一定偏差，但目前对金价走年之后与黄金走势出现一定偏差，但目前对金价走势仍有较强的解释力度。势仍有较强的解释力度。黄金天然具有避险，抗通胀属性，避险的核心是风险事件对全球经济的外溢影响。抗通胀则体现在风险利率越高，持有黄金的机会成本就越高。中短期来看，若没有更大规模外生风险性事件冲击，黄金仍主要和美元信用体系相关，黄金与美国实际利率之间存在明显的负相关关系，实际利率框架对金价走势

3、仍有较强的解释力度。黄金站在中长期牛市的起点，去美元化黄金站在中长期牛市的起点，去美元化是底层逻辑是底层逻辑：大周期看（从 1971 至今划分三个大周期），对比第二次黄金牛市，目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景。小周期（2-3 年）看，美元和美债收益率下行，实际利率可能步入下行周期，叠加地缘政治催生的避险需求。黄金目前大概处于小周期范本上涨阶段的中期，目前已经经历了中美贸易摩擦和全球经济增长的放缓带来的第一轮启动，逐步走向新的高点进程中。剔除通胀本身影响，剔除通胀本身影响，系数系数回归回归至至如今如今消费消费水平

4、后水平后，黄金黄金可能可能运行到运行到 2400美美金金/盎司盎司以上。以上。我们通过系数回归，剔除通货膨胀本身对实物资产价格的影响。我们以 1982=100 的 CPI 和 PPI 数据为定基点，得到黄金和 CPI，PPI 定基系数的修正值。恢复当前通胀水平后，可以得到当下黄金弹性的最高点，参照 2021 年 CPI 定基点的值为 2370.71 美元/盎司，参照 2021 年 PPI 定基点的值为 2555.21 美元/盎司。黄金股和黄金价格历史趋势趋同，但弹性更高。黄金股和黄金价格历史趋势趋同，但弹性更高。本轮黄金上涨周期开始，黄金股票的弹性约为黄金价格的 2.23 倍。黄金股和黄金价格

5、走势基本一致，这与历史上的趋势拟合基本吻合。我们认为黄金企业利润释放时间滞后于商品表现，因此权益市场与商品市场的表现存在阶段性背离。但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。建议关注：山建议关注：山东黄金东黄金、银泰黄金银泰黄金、赤峰黄金赤峰黄金、中金黄金中金黄金。风险风险提示提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，贵金属价格大幅下跌风险，黄金矿山项目投产不及时风险。-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023-042023-082023-12金属与材料沪深300 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披

6、露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.黄金定价逻辑黄金定价逻辑.4 1.1.黄金的抗通胀能力.4 1.2.黄金的避险属性.4 1.3.黄金的商品属性.5 1.4.2022 年之后的差异性.7 2.不同周期视野下黄金的同与不同不同周期视野下黄金的同与不同.8 2.1.黄金历史大周期的复盘.9 2.2.大周期下的小周期范本.11 2.3.当下的黄金处于历史上大周期和小周期的阶段.12 2.4.黄金和其他大宗商品的异同.13 3.相关受益标的相关受益标的.14 3.1.山东黄金.14 3.2.银泰黄金.16 3.3.赤峰黄金.18 3.4.中金黄金.20 4.投资建议投资建议.22 5.风险提示风