1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 上美股份上美股份（02145）主品牌主品牌韩束韩束拐点确立，子品牌焕新拐点确立，子品牌焕新升级升级可期可期 上美股份：国内多品牌美妆领军企业上美股份：国内多品牌美妆领军企业 公司成立以来专注多品牌战略，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象等三大知名品牌，并陆续推出安弥尔、极方、newpage一页等新品牌。公司股权结构较为集中、员工持股平台与限制性股票等激励手段多元。近年来公司推出子品牌同时，积极对主品牌焕新升级，2023年主品牌韩束抖音渠道放量明显，驱动2023年营收与利润双升。国货崛起重塑市场格局国货崛起重塑市场

2、格局 1）市场：）市场：根据弗若斯特沙利文数据，2015-2021年国内化妆品市场规模以12%的复合增速增长至9,468亿元，且对标海外成熟市场仍具备广阔成长空间。2）格局：格局：根据弗若斯特沙利文数据，截至2021年国货美妆品牌市占率47.2%，相比海外成熟市场仍较低；未来伴随本土品牌补齐研发短板、灵活有效的营销策略与渠道运营能力，国货份额有望持续提升。3）上美股份上美股份：公司布局的三大细分赛道兼具规模与成长性，2021年国货护肤市场中市占率第三、国货母婴护理市场市占率第一。三维度夯实竞争壁垒，支撑多品牌长线发展三维度夯实竞争壁垒，支撑多品牌长线发展 1）产品端：）产品端：公司专注TIRA

3、CLE-双菌发酵、AGSE-活性葡萄籽提取物、青蒿油AN+和环肽等核心成分与技术，聚焦蛮腰线打造核心主推产品。2）渠道）渠道端：端：2023年把握抖音红利全面布局抖音直播，“定制短剧+品牌自播+达播”精细化运营，2023年3月起韩束抖音GMV起量明显。3）营销端：）营销端：2023年率先探索抖音达人短剧引流新途径，营销高效触及大量年轻客群，同时通过社媒营销+多肽团体标准+线下体验中心多维度夯实品牌“科学抗衰”心智。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为67.74/88.67/107.57亿元，对应增速分别为61.6%/30.9%/21.3%；归母净

4、利润分别为8.71/12.03/15.49亿元，对应增速分别为88.8%/38.1%/28.8%；EPS分别为2.19/3.02/3.89元/股，对应3年CAGR为49.8%。绝对估值法测得公司每股价值为59.18元人民币，可比公司2024年平均PE为23x。考虑到公司较高成长性给予适当溢价，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年25倍PE，目标价54.69元人民币/60.24港元（港元兑人民币汇率按0.9079计）。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、新品牌拓展不及预期风险、产品质量舆论风险、电商平台销售相对集中的风险、跨市选取标的的风险、股权过于集中的

5、风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,675 4,191 6,774 8,867 10,757 增长率（%）-26.1%56.6%61.6%30.9%21.3%EBITDA（百万元）269 575 1,183 1,597 2,019 归母净利润（百万元）147 461 871 1,203 1,549 增长率（%）-56.6%213.5%88.8%38.1%28.8%EPS（元/股）0.37 1.16 2.19 3.02 3.89 市盈率（P/E）122.9 39.2 20.8 15.0 11.7 市净率（P/B）10.

6、60 9.00 7.27 5.75 4.53 EV/EBITDA 66.66 31.12 15.33 11.24 8.72 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 29 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 31日 行行 业：业：美容护理美容护理/化妆品化妆品 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：50.10港元 目标价格：目标价格：60.24港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)397.96/197.34 流通市值(百万港元)9,886.92 每股净资产(元)4.71 资产负债率(%)38.36 一年