1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 玖龙纸业玖龙纸业（2689）守正出奇，龙头穿越周期守正出奇，龙头穿越周期 玖龙纸业首次覆盖玖龙纸业首次覆盖 王佳王佳(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)010-83939781 0755-23976668 maoyuxiang029547gtjas.co 证书编号 S0880524010001 S0880124030007 本报告导读：本报告导读：行业供需边际改善、优质原材料到位支撑产品溢价、资本开支放缓折旧压力缓解，三行业供需边际改善、优质原材料到位支撑产品溢价、资本开支放缓折旧压力缓解，三大催化下公司盈利弹性值得

2、期待大催化下公司盈利弹性值得期待。摘要：摘要：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。行业周期底部逐步向上复苏，公司作为规模领先的行业龙头，原料、产品、渠道深度前瞻布局，叠加外部供需格局优化，盈利弹性可期。我们预计 FY2024-2026公司归母净利润7.8/26.8/33.5亿元，同比转负为正/+242%/+25%。参考可比公司，结合 PE/PB估值，给予公司目标价 4.4 港元，首次覆盖给予“增持”评级。内外部因素共振，盈利弹性可期。内外部因素共振，盈利弹性可期。1）行业资本开支高峰周期的产能基本释放完毕，2024年起新增产能中枢显著下移，叠加需求温和修复、进口纸影响趋弱，行业

3、供需格局边际改善。2）优质纤维产能陆续投放，原材料缺口逐步补齐，夯实高端产品竞争力，优化产品结构，获取资源溢价。此外，公司主动调整生产，布局高单价产品，增厚盈利能力。3）当前单吨折旧处历史高位，后续随资本开支放缓（预计 2024FY资本开支同比-27%），折旧压力缓解，贡献增量利润。产业链布局完善，产业链布局完善，多元化产品线覆盖。多元化产品线覆盖。公司从事生产及销售多样化的优质包装纸板产品，包括卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸，环保型文化用纸、特种纸、高强瓦楞纸板、高强瓦楞纸箱及浆，同时公司布局上游纤维原材料、下游包装工厂，多元基地协同生产，为客户提供全方位一站式的高效包装服务。行业底部复

4、苏，静候价格信号。行业底部复苏，静候价格信号。2024年 2月瓦楞纸及箱板纸社会库存环比回落，绝对值处于 2021年以来的底部位置。从开工率看，春节旺季后开工率主动调整，缓解供需矛盾。终端需求暂无明显改善，叠加 4月份处于传统消费淡季，下游包装厂多维持刚需采购，补库意愿偏弱。年内随消费旺季临近，进口纸冲击充分消化，补库需求有望率先驱动价格上行。再往后看，行业新增产能系统性收缩，格局向好趋势明确，产能利用率修复、价格温和回升值得期待。风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：3.21 2024.

5、03.29 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）2.90-6.29 当前股本（百万股）当前股本（百万股）4,692 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）15,062 相关报告 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 51,341 61,766 64,753 56,885 60423.2 71,382 80,810(+/-)%20%5%-12%6%18%13%毛利润毛利润 9,027 11,691 6,992 1,530 5,438 5,438

6、 9,536 净利润净利润 4,168 7,101 3,275-2,383 781 2,675 3,352(+/-)%70%-54%-242%25%PE 3.3 2.0 4.2-5.8 17.8 5.2 4.1 PB 0.34 0.30 0.30 0.31 0.31 0.29 0.27 -53%-41%-30%-18%-7%5%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/25252周内股价走势图周内股价走势图玖龙纸业恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 林纸产品林纸产品 玖龙纸