1、证券研究报告|公司深度|白酒 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 伊力特(600197)报告日期：2024 年 03 月 28 日 新疆名片伊力特，书写英雄新传奇新疆名片伊力特，书写英雄新传奇 伊力特伊力特首次覆盖首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 一句话逻辑一句话逻辑：伊力特是中国西北名酒企，潜在全国化逻辑伊力特是中国西北名酒企，潜在全国化逻辑+管理层改革重塑产品管理层改革重塑产品渠道体系有望驱动公司短期渠道体系有望驱动公司短期/中期收入表现超预期。中期收入表现超预期。超预期一：系列改革动作密集出台，公司超预期一：系列改革动作密集出台，公司经营改善或超市场预期。经营改善或超市场预期。

2、市场担忧：市场担忧：公司自 14 年以来营收规模在 15-20 亿之间波动，未实现有效突破，且历史改革未见成效，担心公司未来的经营成长性。我们认为：我们认为：自去年自去年 12 月月公司战略变化积极，开展了一系列改革动作：公司战略变化积极，开展了一系列改革动作：1）产）产品：理顺产品矩阵，规范产品运作。未来将聚焦主流价位大单品，品：理顺产品矩阵，规范产品运作。未来将聚焦主流价位大单品，500-1000 元元伊力王伊力王/200-500 元一号窖系列元一号窖系列/研发全国核心大单品。研发全国核心大单品。2）渠道：疆内区域实现扁）渠道：疆内区域实现扁平化，团队规模目标平化，团队规模目标中期实现中期

3、实现 200%增长。疆外招募扶持大商，团队规模增加不增长。疆外招募扶持大商，团队规模增加不低于低于 5 倍。打造成都倍。打造成都+乌鲁木齐乌鲁木齐+总部基地，实现厂商一体化协同发展。总部基地，实现厂商一体化协同发展。3）品）品牌：加大品宣力度，提升品牌高度。牌：加大品宣力度，提升品牌高度。因此，我们认为公司今年将迈入新阶段，向因此，我们认为公司今年将迈入新阶段，向 2026 年年-50 亿亿/2028 年年-80 亿规模发亿规模发展。展。超预期二：兼顾短期长期目标，超预期二：兼顾短期长期目标，2424 年收入表现年收入表现或超市场预期或超市场预期 市场担忧：市场担忧：公司 23 年收入表现低于

4、原计划目标，且最新渠道反馈伊力特春节表现较弱，担忧公司一季度业绩和全年业绩的持续性。我们认为：我们认为：根据业绩预告公司 23 年完成营收 22 亿元，略低于 25 亿元的目标。我们认为主要是伊力王仍处于渠道梳理中。伊力王过去是公司和经销商合作包销的高端核心单品，公司于 21 年收回包销权并成立事业部独立运作，终端接受度逐步提升，销售承压主要系经销商仍有老货库存，市场价盘仍在梳理中。而春节反馈较弱无需过度担忧，主因新疆市场具有一定的特殊性，春节期间较多本地人流出（去成都/海南等），很多居民 2 月份才返乡，故春节在新疆并不是消费旺季，后续基建开工/旅游旺季到来有望拉动白酒消费，全年销售表现依然

5、可期。因此，我们认为公司今年收入表现将有显著改善，一季度表现或超市场预因此，我们认为公司今年收入表现将有显著改善，一季度表现或超市场预期，全年有望实现期，全年有望实现 3030 亿销售规模。亿销售规模。超预期三：疆外市场超预期三：疆外市场招商进行中，省外贡献增量或超预期。招商进行中，省外贡献增量或超预期。市场担忧：市场担忧：当前白酒行业竞争格局激烈，担心公司疆外招商难度较大，对于营收整体贡献有限。我们认为：我们认为：1 1）从历史表现来看）从历史表现来看，公司具备在省外城市放量的成功经验。2023 年伊力特推出大新疆系列，凭借其优秀的产品定位、价格体系、营销方式收到了广大客商的认可和喜爱，目前

6、在全国招商情况较优。2 2）从规划区域来看）从规划区域来看，公司注重对外来品牌接纳性高的东南地区布局，同时援疆省市、新疆人口外流重点区域也将作为伊力特的重点培育市场，重点培育浙江/四川/陕西/甘肃/河南/河北/湖北/江苏/山东。3 3）从资源加成来看，）从资源加成来看，新上任的李小刚先生曾就职于泸州老窖，李长春先生曾就职于沱牌舍得，两人多年的酒厂经验有助于公司在省外开拓核心大商。因此，我们认为在经过了历史梳理之后，今年省外市场因此，我们认为在经过了历史梳理之后，今年省外市场有望有望有较好的看点。且有较好的看点。且公司公司目前已目前已重新梳理政策模式，目前对于省外的规划战略清晰，今年省外有望重新