1、腾龙股份：空调管路龙头，国产替代潜力十足华西证券汽车团队华西证券汽车团队20242024年年3 3月月2525日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告分析师：白宇（SAC NO：S1120524020001)投资建议119451947 核心观点：核心观点：公司是国内热管理空调管路龙头，深度受益智能电动化；公司坚定“公司是国内热管理空调管路龙头，深度受益智能电动化；公司坚定“1+2+N1+2+N”发展战略，主业稳健向上、新业务多点开花：”发展战略，主业稳健向上、新业务多点开花：1 1、汽车热管理空调管路基本盘业务

2、（“、汽车热管理空调管路基本盘业务（“1”1”）：）：新能源车对热管理系统结构要求更高，集成化、高压化是趋势，管路产品单车价值提升（热泵（CO2）热泵（其他）PTC燃油车），公司CO2阀组集成已切入大众供应链并获国内车企定点；2 2、EGR&EGR&汽车胶管业务（“汽车胶管业务（“2”2”）：）：公司是国内主流汽车EGR供应商，掌握EGR完整产业链，覆盖国内主流商用车/乘用车客户；积极扩充空调胶管业务产能，空调胶管配合空调管路，热管理产品竞争力再提升；3 3、多品类热管理单品布局（“、多品类热管理单品布局（“N”N”）：气液分离器、电子水泵等，单品已陆续实现量产或获得定点。投资策略：投资策略：

3、腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，新开拓业务多点开花；我们预计2023-2025年营收为33.9、45.2、55.1亿元，归母净利润为1.9、2.5、3.3亿元，对应EPS：0.40、0.52、0.67元；2024年3月25日收盘价8.16元，对应PE为20、16、12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：1)车市需求不及预期、竞争加剧超预期；2）公司曾于2021年因非经营性资金占用受到上交所警示，存在一定监管风险。KYiXwV9UjZdWHXhV9UjYbR9R7NnPqQnPnRiNnNtPjMpPnP7NqQvMuOsPnMNZtQsO2目录一、国内空调管路龙头，深度受益智

4、能电动化二、主业稳健向上，新业务多点开花三、投资策略四、风险提示3一、腾龙股份：国内空调管路龙头，深度受益智能电动化1.1 公司发展历程腾龙股份于2005年5月成立，前身为常州杰士达汽车零部件有限公司，以空调管业务起家；2010年，设立子公司江苏福莱斯伯，进入EGR产品领域；2015年，上交所上市；2016年，收购厦门大钧部分股权，新增汽车制动业务；2019年，收购北京天元部分股权，新增汽车胶管业务；2019年，布局燃料电池领域，逐步成为新源动力第一大股东。4 图图 1.11.1：公司发展历程：公司发展历程1.2 公司股权结构公司股权集中度较高，公司实际控制人为蒋学真、董晓燕夫妇，蒋依琳为蒋学

5、真、董晓燕夫妇之女，为其一致行动人，三人共持有常州腾龙汽车零部件股份有限公司股份 40.77%（截至2023年3月1日）。蒋学真先生担任公司董事长兼总经理，并参与了公司多项专利技术的研发，重视公司在技术研发方面的投入。截至2022年底，公司员工4244人，人均创收62.91万元。5 图图 1.21.2：公司股权架构：公司股权架构图图 1.31.3：企业架构：企业架构 1.3 公司主营业务公司依托汽车热管理系统零部件、汽车发动机节能环保零部件两大业务板块，为客户提供广泛应用于传统发动机汽车、混合动力汽车、纯电动汽车的汽车零部件产品，同时公司在氢燃料电池领域有着积极的布局和拓展。在汽车热管理系统零

6、部件业务领域，公司具备从主要原材料、零部件到管路总成产品、集成化模块（包括热管理单品）的完整业务链条。在汽车发动机节能环保业务领域，公司具有 EGR 系统完整产业链，从上游冷却器管壳生产制造，到核心零部件 EGR 冷却器、EGR 阀等零部件均由公司独立生产制造。公司汽车热管理系统零部件业务，主要面向乘用车客户，包括外资、合资、国产自主品牌和造车新势力等。EGR 业务主要面向商用车、乘用车、非道路机械及海外售后客户。汽车胶管业务，主要面向商用车客户，包括中国重汽、一汽解放、东风商用车、北汽福田、安徽江淮等。截至 2022 年底，公司在全国设立有 14 个研发、制造或服务基地，遍布华东、华南、华中