1、证券研究报告公司深度研究工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 南山铝业（600219）海外拓展上游产业链，海外拓展上游产业链，高端铝加工高端铝加工业务业务成第成第二成长曲线二成长曲线 2024 年年 03 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600123090025 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)3.37 一年最低/最高价 2.69/3.59 市净率(倍)0.82 流通 A 股市值(百万元)39,

2、457.82 总市值(百万元)39,457.82 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.13 资产负债率(%,LF)21.49 总股本(百万股)11,708.55 流通 A股(百万股)11,708.55 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）34,951 28,844 33,857 36,722 38,533 同比 21.68%-17.47%17.38%8.46%4.93%归母净利润（百万元）3,516 3,474 3,933 4,220 4,569 同比 3.07%-1.18%13.2

3、0%7.30%8.27%EPS-最 新 摊 薄（元/股）0.30 0.30 0.34 0.36 0.39 P/E（现 价&最 新 摊薄）11.22 11.36 10.03 9.35 8.64 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 公司向下布局高端铝业深加工产品，公司向下布局高端铝业深加工产品，2023 年高端产品毛利占公司总毛利的年高端产品毛利占公司总毛利的 30%，2023Q3 公司综合毛利率为公司综合毛利率为 20.47%，远高于同行业公司均值的，远高于同行业公司均值的 15.13%，随着新产，随着新产能的释放，能的释放，公司公司将将迎来量价齐升

4、阶段：迎来量价齐升阶段：1）公司汽车板业务具备先发优势，预计）公司汽车板业务具备先发优势，预计 24 年迎来年迎来 20 万吨新增产能。万吨新增产能。公司是 A股唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业，并率先完成相关车企 5 系内板、6 系外板材料等 8 项认证工作，领先行业 2-3 年；公司 2023 年汽车板国内市占率约为25%，充分受益于汽车板需求量的快速增长（预计中国汽车板 2023-2025 年化增长达 19.1%）；公司目前拥有汽车板建成产能 20 万吨，我们预计新增 20 万吨产能将于 2024 年内投产。2）公司航空板业务成功打入商飞）公司航空板业务成功打入商飞 C919 供应体

5、系，航空用铝增长曲线清晰。供应体系，航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业；公司现拥有航空板 5 万吨产能，预计随着 C919 的订单逐步落地，公司航空板产能利用率将不断提高。3）公司切入高端动力电池箔领域，受益于新能源汽车渗透率快速提高，下游产品）公司切入高端动力电池箔领域，受益于新能源汽车渗透率快速提高，下游产品空间广阔。空间广阔。公司聚焦于 10-12高端电池箔领域，现已经进入宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等国内知名电池企业的供应体系中，公司现拥有动力电池箔 2.1 万吨产能，产量爬坡顺利。公司向上布局印尼氧化铝产能并剥

6、离老旧电解铝产能，充分享受行业景气度提公司向上布局印尼氧化铝产能并剥离老旧电解铝产能，充分享受行业景气度提升：升：1）公司布局印尼 200 万吨氧化铝已于 2023 年 Q2 全部达产；2）公司投资建设 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并预计将于 2026 年内建成投产；3）公司转让 33.6 万吨落后电解铝产能指标，并同时通过委外加工、外购铝锭的方式弥补电解铝需求缺口；公司投资建设 10 万吨再生铝保级综合利用项目，并于 2023 年实现小规模试生产。公司大幅提高分红与回购比例，提高股东回报：公司大幅提高分红与回购比例，提高股东回报：1）公司计划 2024-2026 年，每年以不低于