1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/24 公司研究|光伏|光伏电池片制造 证券研究报告 钧达股份钧达股份(002865)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 29 日 N 型未来星辰大海型未来星辰大海，业务业务出海出海放量可期放量可期 钧达股份钧达股份(002865)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点：公司公司全面转型光伏电池片全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼业务，量利齐增业绩表现亮眼 2022 年公司完成对捷泰科技 100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023 年公司营收达到 186.57 亿元，同比增

2、长 60.9%；归母净利润为 8.16 亿元，同比增长 13.77%。2023 年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强穿越周期持续享受 TOPCon 技术红利。行业景气度边际好转，行业景气度边际好转，N/P 迭代持续加速迭代持续加速 自今年 3 月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N 型替代P 型的进程不断加快，N 型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon 有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。产品技术双轮驱

3、动，海外业务放量在即产品技术双轮驱动，海外业务放量在即 2023 年公司电池片总出货量达到 29.96GW，同比增长 179.48%；其中 N型出货量为 20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃 PERC 电池设备技改，率先完成 P 型资产减值，进一步集中资源保障后续 N 型产能的有序释放。公司推出的新一代 TOPCon 电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 在 N 型电池片市场渗透率不断提升的背

4、景下，公司作为 TOPCon 电池片领先厂商有望凭借强率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计 2024 年至 2026 年公司实现营收 220.15 亿元、239.30 亿元、245.95 亿元，同比增长 18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润 14.36 亿元、18.06 亿元、21.65亿元，同比增长 76.07%、25.79%、19.85%，对应 PE 分别为 11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。风险提示风险提示 海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。Table_F

5、inance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11595.39 18656.95 22015.00 23930.00 24595.00 收入同比（%）304.95 60.90 18.00 8.70 2.78 归母净利润(百万元)716.95 815.64 1436.07 1806.47 2165.12 归母净利润同比(%)501.35 13.77 76.07 25.79 19.85 ROE（%）68.23 17.32 24.04 23.85 22.91 每股收益（元）3.15 3.59 6

6、.32 7.94 9.52 市盈率(P/E)21.24 18.67 10.60 8.43 7.03 资料来源：iFinD，国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元）：153.58/51.1 A 股流通股（百万股）：222.49 A 股总股本（百万股）：227.39 流通市值（百万元）：14626.31 总市值（百万元）：14948.92 过去一年股价走势 资料来源：iFinD 相关研究报告 国元证券行业研究-2024 年光伏行业投资策略报告：霁月光风 青云万里2024.01.07 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话