1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰 推荐推荐 (维持维持 ）相关报告相关报告 【兴证建筑】1-2 月基建投资实现稳增，实物量效双升利好央企2024-03-25 【兴证建筑】周观点：社融数据体现基建支持力度较大，证监会多举措推动提升分红，继续坚定推荐建筑央企 2024.3.9-2024.3.152024-03-16 【兴证建筑】REITs 跟踪：生态改善，优选高性价比2024-03-12 分析师：分析师：孟杰孟杰 S0190513080002 郁晾郁晾 S01

2、90523040003 投资要点投资要点 2023 年基建投资回顾：年基建投资回顾：增速总体维持相对高位，但受资金面支持力度有限、项目投放不足、PPP 停摆等因素影响，前三季度增速逐步走低，四季度资金面好转推动投资增速回升。2022年至年至 2023年上半年八大建筑央年上半年八大建筑央企基建营收增速及基础设施板块上市建企营收增速均与中高位运行的基企基建营收增速及基础设施板块上市建企营收增速均与中高位运行的基建投资增速出现背离，推测实际基建实物工作量滞后于基建投资增速。建投资增速出现背离，推测实际基建实物工作量滞后于基建投资增速。展望展望 2024 年，从地方政府投资需求来看，基建在宏观经济稳增

3、长中仍将年，从地方政府投资需求来看，基建在宏观经济稳增长中仍将承担重要作用承担重要作用。各地披露 2024 年固定资产投资增速目标加权平均值5.8%，地产持续承压下，基建投资可能仍然需要维持高个位数增长。2023 年资金面是制约基建投资的重要原因。年资金面是制约基建投资的重要原因。2024 年基建资金面增量与减年基建资金面增量与减量并存，但基本盘坚实，量并存，但基本盘坚实，23 年特别国债结转、年特别国债结转、24 年超长期特别国债、年超长期特别国债、PSL 等增量资金加持下，等增量资金加持下，2024 年基建资金面增速年基建资金面增速预计预计回暖回暖，支撑基建投支撑基建投资和实物工作量稳健增

4、长。资和实物工作量稳健增长。1）一般公共预算投向基建比例）一般公共预算投向基建比例预计预计稳中有稳中有升升。化债背景下，2024 年全国一般公共预算支出投向基建相关一级科目资金仍同比+3.8%，占总支出比重与 23 年基本持平，同时大部分 23 年增发国债资金实际可能将在 24 年投入基建相关 14 个三级科目使用，预测拉动公共财政资金投向基建比例显著提升。2）政府性基金中，政府性基金中，1 万亿元万亿元超长期特别国债和专项债高位加持，提供主要资金增量。超长期特别国债和专项债高位加持，提供主要资金增量。专项债发行集中向经济状况较优省份倾斜，预计对基建资金端形成有力支撑。1 万亿元超长期特别国债

5、将带动重大项目建设持续升温，为基建投资贡献额外重要资金增量。化债省份化债省份来自于来自于国有土地国有土地使用使用权出让收益和其他收入权出让收益和其他收入的的基建基建资金缩量有限资金缩量有限，24 年即使以全部扣除测算，对基建整体资金面的影响是可控的。3）PSL 再次重启，“三大工程”资金支持有望继续加码，再次重启，“三大工程”资金支持有望继续加码，带来重要增量。带来重要增量。23年底净新增PSL或主要在24年投资中发挥作用。信贷对实体经济支持作用持续增强，基础设施领域新增中长贷高增势头有望延续。4）其余资金下滑风险可控。）其余资金下滑风险可控。23 年城投债用于基建投资的基数可能已降至千亿元级

6、别，其余自筹资金可能出现一定收缩，但大幅下滑的风险较小，主要系上述财政资金或准财政工具 24 年增量可观，对其他资金具有显著撬动作用；化债省份地方投资项目可缩减规模万亿元左右，占全国基建投资规模比重相对较小，其他省份投资意愿的提升与中央加杠杆有望与之对冲。2024 年实物工作量增速预计高于资金面增速年实物工作量增速预计高于资金面增速。2023 年基建实物工作量增速滞后于投资增速，可能主要原因是项目准备不充足、资金使用监管相对薄弱等。2024 年重要增量资金如特别国债强调专项支持，专款专用，预计资金落实速度有所加快，实物工作量将加速落地。在行业持续向头部集中背景下，建筑央企有望从中率先受益，20