1、汽车报废迎政策支持，回收拆解产业链受益汽车报废回收专题报告证券分析师：王珂 A0230521120002 刘建伟 A02305211000032024.3.26主要内容主要内容1.汽车报废回收现状2.政策变化及其影响3.回收拆解利润测算4.相关受益标的梳理2OAlWmU9ZgVkWlW8O8Q7NoMqQnPmQjMqQtQfQoMvN9PrQpOuOnNoPwMnOmN3投资提示投资提示汽车报废回收现状：正规拆解企业“吃不饱”，运营很难赚到钱1）汽车保有量巨大，但新能源占比不高；2）存量汽车进入到大规模报废阶段；3）汽车回收拆解量不足注销量的50%；4）目前仍以粗拆为主，精拆比例较低；5）“

2、三高”（固定摊销、环保支出、税费）导致利润率低。政策变化及影响：助推产业链正循环过去的矛盾：1）取消私家车强制报废期导致汽车使用周期拉长；2）放开牌照导致竞争加剧；3）鼓励“五大总成”再制造但缺少需求；现在的变化：1）保证拆解量，27年目标拆解量翻一倍；2）深化再制造，打通销售渠道；3）推广“反向开票”，降低拆解企业税负；拆解企业利润弹性有望打开拆解量增加可以有效摊薄企业固定成本；打通零部件再制造环节，回收拆解企业销售收入将显著增加；允许“反向开票”可进一步降低回收拆解企业税负。相关受益标的：设备端：新增拆解量有望带来4年累计88亿元设备需求，受益标的天奇股份等；运营端：2027年汽车回收拆解

3、市场有望达1241亿元，受益标的天奇股份、格林美等。4投资案件投资案件结论和投资分析意见国内汽车保有量巨大，存量汽车已经进入大规模报废阶段，但过去行业存在供需矛盾，并且精拆比例不高，导致企业盈利很差。今年设备更新政策有望为行业带来转机：一是报废回收车辆到27年翻一倍增加拆解供应量；二是深化零部件再制造打通销售渠道；三是推广“反向开票”降低企业税负。未来拆解企业盈利有望显著改善。相关设备及运营公司受益，建议关注：天奇股份、格林美等。有别于大众的认识市场认为设备更新政策对汽车回收拆解行业影响不大。我们认为回收拆解行业要用更长的周期视角来看，政策一直在助推行业市场化、规范化，行业也正在一步一步走向正

4、循环。本次大规模设备更新政策的主要推动在于：1）保证拆解量，为企业增加车辆供给；2）深化再制造，增加拆解企业收入；3）推广“反向开票”，降低拆解企业税负。政策扶持更加综合，对产业链拉动也会更显著。市场担心拆解产能供大于求，行业分散格局将延续。我们认为供给增多是成长性行业初期的典型特征，未来集中度提升是必然所趋，而汽车电动化望成为这一影响变量，因为电池材料回收更加容易标准化，可能倒逼汽车拆解行业走向集中。风险提示：政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。51.1 1.1 现状一：汽车保有量巨大，但新能源占比不高现状一：汽车保有量巨大，但新能源占比不高国内汽车保有量巨大据公安部统计，2023

5、年全国机动车保有量达4.35亿辆，其中汽车3.36亿辆，占比77.24%；新能源车保有量占比不高截至2023年底，全国新能源汽车保有量达2041万辆，占汽车总量的6.07%；其中纯电动汽车保有量1552万辆，占新能源汽车保有量的76.04%。图：新能源车保有量占比仅6.07%（单位：万辆）资料来源：Wind、公安部、申万宏源研究2.79 2.90 3.10 3.27 3.48 3.72 3.95 4.17 4.35 1.72 1.94 2.17 2.40 2.60 2.81 3.02 3.19 3.36 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02

6、.53.03.54.04.55.0201520162017201820192020202120222023机动车保有量（亿辆）汽车保有量（亿辆）汽车占比（%，右轴）图：23年国内汽车保有量达3.36亿辆0%1%2%3%4%5%6%7%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000中国:保有量:机动车:汽车中国:保有量:新能源汽车新能源汽车占比（%，右轴）61.2 1.2 现状二：存量汽车进入到大规模报废阶段现状二：存量汽车进入到大规模报废阶段大量汽车进入报废周期2003-2017年是汽车销售快速增长的阶段，假设按照15年左右报废，报废高峰在20