1、财信证券证券研究报告公司深度金山办公（688111.SH）计算机软件开发国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元金山办公深度报告2024年03月22日预测指标2022A2023A2024E2026E2025E38.8545.5698.02主营收入（亿元）58.7375.93买入评级归母净利润（亿元）11.1813.1816.4221.2527.79评级变动维持每股收益（元）2.422.853.554.606.02交易数据每股净资产（元）18.8921.5424.3728.0432.83当前价格（元）329.74P/E136.26115.5692.7571.6754.79PIB17.4513.

2、5311.7610.0415.3152周价格区间（元）209.86-517.00总市值（百万）152279.70资料来源：iFinD，财信证券流通市值（百万）152279.7046181.80总股本（万股）投资要点：46181.80流通股（万股）公司是国产办公软件领军者：面向C端用户，公司主要提供WPSOfice客户端、金山文档以及相关个人增值服务所组成的金山办公能力产品涨跌福比较矩阵，通过个人订阅模式开展业务：面向B端用户，公司的主要产品件开发为WPS365，通过机构订阅与机构授权模式开展业务。2023全年公司102%实现营业收入45.56亿元，同比增加17.27%，2017-2023年CA

3、GR达到34.98%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，2017-2023年CAGR达到35.35%；毛利率为85.30%，同比增长0.30pct，净利率为28.85%，同比下滑0.26pct。2023-062023-092023-032023-12WPSOfficeVSMSOfice：办公软件行业技术门检较高，仅有少数产品参与竞争，核心竞争产品为微软的MSOfice系列。纵观微软的MS12M%IM3MOffice系列的发家史，依靠捆绑Windows抢占大半市场份额。此后MS金山办公-2.6135.115.25Office占据国内市场主导地位，用户使用习惯逐渐养成，转换成本较

4、软件开发17.47-7.17-25.83高。WPSOfice通过差异化竞争手段抢占市场，对比微软，WPS具备何晨分析师更丰富的个性化功能和增值服务、更优秀的移动端体验和本土优化、执业证书编号：80530513080001更好的云办公体验和更灵活的定价策略。黄突景研究助理个人订阅：从用户数量、付费率和ARPPU值三个维度来看个人订阅业务未来空间（考虑到付费办公需求主要集中在PC端，假定付费用户相关报告均来自于PC端，在此主要讨论PC端情况）：1）用户数量：截至20231订阅业务增速稳健，WPSAI商业化落地可期年末，WPSOfficePC版月度活跃设备数为2.65亿，同比增长9.50%。2023

5、-10-27未来线上办公用户规模和WPS用户覆盖率都有一定上行空间，预计2公司深度*全山办公（688111.SH）公司深度：24-26年PC端用户规楼年均增长90/89/7%达到2.89/3.12/3.34亿人，多层次用户生态体系，授权和订阅业务同步发展远期能够达到4亿人（6亿线上办公用户70%WPSPC端用户覆善2020-11-24率）2）付费率：截至2023年末，WPSPC端付费率达到13.14%，对标产品MSOfice达到了25%左右的PC端付费率，PC端付费率还有较大的提升空间，预计24-26年PC端付费率达到13.39%，同比增加1.0lpct_3）ARPPU值（每付费用户平均收入）

6、：截至2023年末公司ARPPU值达到74.76元，同比增长9.29%（6.35元）。公司在2023年4月发布全新的会员体系，一年期价格从原会员体系的89/89/189元此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分#page#财信证券公司研究报告提升至新会员体系的148/248元左右，进一步打开了付费空间。考虑到目前超级会员包年付费价格在140元左右以及公司提价周期在5年左右，预计24-26年ARPPU值达到85/95/105元，远期能够达到150元以上。综合以上考虑，预计24-26年公司个人订阅收入达到34.76/44.84/57.39亿元，增速为31%/29%/28%，远期市场空