1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1宠物食品宠物食品乖宝宠物（乖宝宠物（301498.SZ）增持）增持-A(首次首次)国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期2024 年年 3 月月 26 日日公司研究公司研究/公司分析公司分析公司上市以来股价表现公司上市以来股价表现市场数据：市场数据：2024 年年 3 月月 25 日日收盘价（元）：40.39总股本（亿股）：4.00流通股本（亿股）：0.40流通市值（亿元）：16.16基础数据：基础数据：2023 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：8.87每股资

2、本公积（元）：5.26每股未分配利润（元）：2.51资料来源：最闻分析师：分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：研究助理：研究助理：张彦博邮箱：投资要点：投资要点：国内宠物食品龙头，自有品牌独当一面。国内宠物食品龙头，自有品牌独当一面。公司创立于 2006 年，前期主要以宠物食品的出口代加工业务为主，2013 年公司创建自有品牌“麦富迪”谋求发展国内市场，2015 年成为宠物零食品类第 1 后，开始发力主粮品类，陆续推出“双拼”、“营养森林”等畅销产品系列并以“barf”、“弗列加特”等产品系列成功站稳中高端宠粮市场。根据中国宠物行业白皮书数据，2023 年公司自有品牌

3、“麦富迪”在犬猫零食品类使用率排名第 1，在犬猫主粮品类使用率为前 3，国产品牌中排名第 1，在众多国产宠粮品牌中处于领先地位。宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等

4、差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。以技术和品质领航，发力渠道与营销，打造国货宠物食品领军品牌。以技术和品质领航，发力渠道与营销，打造国货宠物食品领军品牌。开始着力发展自有品牌后，在多年服务海外客户所积累的产研优势、工艺优势催化下，公司技术创新和产品升级能力处于领先地位，结合公司自有工厂稳健经营和辐照等先进杀菌及检测装备，麦富迪在国内市场的产品力不断得到认可。随着麦富迪中高端系列产品不断升级扩容，配合公司常年的大剧综艺以及代言人等多维度营销投放，目前旗下品牌中端产品销售稳健，高端产品风头正劲。我们认为麦富迪以及弗列加特品牌影响力持续增强，产品销售保持强劲，自有品牌未

5、来有望继续延续高增长。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-25 年归母公司净利润4.32/5.24/6.25 亿 元，同 比 增 长 61.82%21.39%/19.20%，对 应 EPS 为1.08/1.31/1.56 元，PE 为 37.4/30.8/25.9 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。公司研究公司研究/公司分析

6、公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,5753,3984,2825,1956,172YoY(%)27.931.926.021.318.8净利润(百万元)140267432524625YoY(%)25.890.361.821.419.2毛利率(%)28.832.636.536.836.8EPS(摊薄/元)0.350.671.081.311.56ROE(%)9.615.111.412.212.7P/E(倍)115.260.5