1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 03 月 25 日 中船特气(688146)打造电子特气民族品牌，扩能拓品加速国产替代 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：国内电子特气领先企业，打造特气名族品牌，争做世界特气新高地。中船特气前身为七一八所特气工程部，是国内领先、世界知名的电子特气和三氟甲磺酸系列产品供应商，已成功研发了 50 余种具有自主知识产权的产品，客户覆盖海内外知名半导体及面板等企业。公司核心产品三氟化氮率先打破国外垄断，此前产能 9250 吨，募投项目新增 3250 吨，同时内蒙基地一期项目计划新扩建 7500 吨，同时首创以三氟化氮合成电子

2、级六氟化钨，目前产能2230吨，两大品种当前的产能规模均居国内乃至世界前列。根据Linx Consulting数据，公司 2021 年位列全球电子特气收入第 9 名。重点瞄准“卡脖子“特气产品，扩能拓品助力国产化替代。电子特气种类繁多，且具有不可替代性，公司重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的特气品种，旨在提升国内自主可控能力。根据招股说明书，公司规划中的主要气体产品共 13 种，其中氯化氢已完成客户认证，乙硅烷等六种气体正在对接客户进行认证。产能建设方面，募投项目”年产 735 吨高纯电子气体项目“、”年产 1500 吨高纯氯化氢扩建项目“，以及”年产 150吨高纯电子气体项目“

3、、”200 吨六氟丁二烯项目“、”上海电子特气和先进材料生产及研发项目“、“内蒙高纯电子气体项目”等有序推进，是公司未来业绩的新增长点。衍生布局三氟甲磺酸系列产品，多元化布局注入成长新动能。基于电解氟化工艺，公司研发生产三氟甲磺酸系列产品，其中三氟甲磺酸是该系列的主要产品，其经氧化后可制备三氟甲磺酸酐；与三甲基氯硅烷反应可制备三氟甲磺酸三甲基硅酯；与碳酸锂反应可制备三氟甲磺酸锂；三氟甲磺酸中间产品三氟甲磺酰氟经合成、酸解、中和可以制备双（三氟甲磺酰）亚胺锂。根据公司招股说明书，目前全球三氟甲磺酸及酸系列需求量约 865 吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂的需求量约 500 吨，且随着应用领域拓展、生产

4、成本下降，未来空间将持续扩大，为公司成长注入新动能。盈利预测与估值：公司是国内领先的电子特气企业，三氟化氮率先打破国外垄断，同时首创以三氟化氮合成电子级六氟化钨，目前这两大品种产能规模均居世界前列，客户覆盖境内外集成电路和显示面板知名客户。在未来产品规划方面，公司旨在全品类布局，巩固优势产品地位同时持续丰富品类，助力国产化替代。预计公司 2023-2025 年归母净利润为3.35、3.91、4.96 亿元，当前市值对应 PE 为 42、36、28X。可比公司广钢气体、南大光电 2023 年平均 PE 为 49X，中船气体 2023 年 PE 为 42X，考虑公司具备中长期成长性，首次覆盖，给予

5、“增持”评级。风险提示：1）项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期；2）国内竞争加剧，三氟化氮等主要产品价格下滑；3）新产品研发不及预期。市场数据：2024 年 03 月 25 日 收盘价（元）26.3 一年内最高/最低（元）56.21/22.58 市净率 2.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）1671 上证指数/深证成指 3026.31/9422.61 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）9.88 资产负债率%9.39 总股本/流通 A 股（百万）529/64 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对

6、比走势：相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,956 1,199 1,616 2,072 2,521 同比增长率（%）12.9-17.4-17.4 28.2 21.7 归母净利润（百万元）383 249 335 391 496 同比增长率（%）7.9-9.3-12.6 16.8 26.7 每股收益（元/股）0.85 0.47 0.63 0.74 0.94 毛利率（%）37.9 36.3 36.3 36.7 37.2 ROE（%