1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/21 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 润都股份润都股份(002923)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 24 日 原料药制剂一体化发展，创新药助力腾飞原料药制剂一体化发展，创新药助力腾飞 润都股份（润都股份（002923.SZ）首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点：冠心病冠心病诊断市场空间广阔诊断市场空间广阔，核素心肌灌注核素心肌灌注显像显像渗透率提升空间大渗透率提升空间大 我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过 1100 万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方

2、式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过 800 万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过 40 亿。盐酸去甲乌药碱蓄势待发盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点有望成为新增长点 目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。

3、盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过 10 亿。原料药制剂一体化发展原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长传统业务有望继续稳健增长 原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于 2022 年 12 月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消

4、化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过 20 个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 13.05 亿元、14.42 亿元和15.76 亿元，归母净利润分别为 0.71 亿元、1.20 亿元和 1.60 亿元，对应EPS 分别为 0.21 元/股、0.36 元/股和 0.48 元/股，对应 PE 分别为 53 倍、31 倍和 23 倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药

5、，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1189.93 1372.23 1304.58 1441.98 1575.52 收入同比(%)-5.01 15.32-4.93 10.53 9.26 归母净利润(百万元)139.77 155.48 71.32 120.22 160.46 归母净利润同比(%)2.87 11.24-54.13 68.55 33.48 ROE(%

6、)12.57 13.00 6.03 9.50 11.79 每股收益(元)0.42 0.46 0.21 0.36 0.48 市盈率(P/E)26.88 24.17 52.68 31.26 23.42 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：10.90 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元）：20.02/7.22 A 股流通股（百万股）：257.44 A 股总股本（百万股）：334.89 流通市值（百万元）：2806.05 总市值（百万元）：3650.34 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 马云涛 执