1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 福昕软件福昕软件(688095)PDF 龙头，双转型战略构筑增长新引擎龙头，双转型战略构筑增长新引擎 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38031029 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司正采取系列举措深化订阅优先与渠道优先的战略转型，阶段性成果显著，叠加公司正采取系列举措深化订阅优先与渠道优先的战略转型，阶段性成果显著，叠加AI产品的逐步放量，未来业绩增速或超预期。产品的逐步放量，未来业绩增速或超预期。投资要

2、点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为-1.08/-0.12/0.45 元。给予目标价 101.76 元，对应 2024 年 14 倍 PS。双转型战略进展顺利，验证了长期发展逻辑，随着国内外双转型战略进展顺利，验证了长期发展逻辑，随着国内外 AI 应用生应用生态进一步拓展，未来业绩弹性将超预期态进一步拓展，未来业绩弹性将超预期。市场认为公司营收增速下滑且亏幅扩大，成长性堪忧。我们认为，公司正采取系列举措深化订阅优先与渠道优先的战略转型，考虑到转型初期的新客开拓，以及加强引导采购维护升级服务的永久授权客户转换订阅，研发和营

3、销网络布局的投入较大，业绩短期承压，但订阅及渠道转型的阶段性成果已现，叠加 AI 产品的逐步放量，未来业绩弹性或超预期。核心逻辑：产品云化转型进展迅速，核心逻辑：产品云化转型进展迅速，AI 赋能下竞争力凸显。赋能下竞争力凸显。公司完成对核心产品线的打包与升级，发布了集桌面端、移动端和云端三端一体化，并结合电子签名、AI 助手等云服务功能的新产品线 PDF Editor Suite 及 PDF Editor Suite Pro，推动产品云化转型，同时通过全家桶模式带动订阅转型。另外在销售上，订阅转型营销规划也在稳中有序逐渐落地。多措并举下，根据公司业绩快报，2023 年实现 ARR约 2.49

4、亿元，同比增长约 80%，预计实现年度订阅收入比例约 35%，2023 年第四季度单季度订阅收入占比提升至约 40%。同时公司正进军国内 B端相关行业应用，新项目领域也将贡献新增量。催化剂：催化剂：订阅比例持续提升、国内版通用 AI 助手功能正在申请备案 风险提示：风险提示：研发成果不及预期、国内市场拓展不及预期风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 541 580 612 665 776(+/-)%15%7%6%9%17%经营利润（经营利润（EBIT）-3-24-142-12 64(+/-)%-103%-684%

5、-483%91%629%净利润（归母）净利润（归母）46-2-99-11 41(+/-)%-60%-104%-5582%89%487%每股净收益（元）每股净收益（元）0.51-0.02-1.08-0.12 0.45 每股股利（元）每股股利（元）0.40 0.35 0.00 0.01 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-0.6%-4.2%-23.2%-1.8%8.3%净资产收益率净资产收益率(%)1.6%-0.1%-3.9%-0.4%1.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)-0.1%-0.6%-4.

6、4%-0.3%1.7%EV/EBITDA 279.83 570.69 505.81 72.81 市盈率市盈率 135.74 153.13 股息率股息率(%)0.6%0.5%0.0%0.0%0.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：101.76 当前价格：68.60 2024.03.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）39.44-233.30 总市值（百万元）总市值（百万元）6,276 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）91/91 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股