1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 日本钢铁行业发展历程及启示日本钢铁行业发展历程及启示 华泰研究华泰研究 钢铁钢铁 增持增持 (维持维持)普钢普钢 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 联系人 王鑫延王鑫延 SAC No.S0570122070092 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wi

2、nd，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 南钢股份 600282 CH 5.13 买入 中信特钢 000708 CH 18.63 买入 宝钢股份 600019 CH 7.78 买入 久立特材 002318 CH 24.26 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 25 日中国内地 专题研究专题研究 中国钢铁行业迈向成熟期，行业优胜劣汰或大势所趋中国钢铁行业迈向成熟期，行业优胜劣汰或大势所趋 从日本经历来看，钢铁需求与国家工业化进程紧密结合，快速成长期后产能过剩逐步出现，并在市场竞争及政府引导下，行业完成

3、去产能与兼并重组，实现供给格局优化，头部企业市场份额及盈利中枢提升。其中由于产品壁垒等差异，普钢与特钢估值分化，普钢完成从成长向蓝筹的转换，股息率成为成熟期估值的锚，而特钢仍保持一定成长性，PETTM 中枢仍能够维持 10-15倍。结合中国现状来看，我国钢铁需求于 2020 年或达峰，且实际有效产能2019 年以来重回增长，钢铁行业产能过剩情况仍存，未来钢铁企业优胜劣汰或大势所趋，在此背景下，建议关注头部优质长流程钢企及特钢企业。参考日本发展历程，看钢铁行业生命周期参考日本发展历程，看钢铁行业生命周期 从需求来看，钢铁行业发展与国家工业化进程紧密结合。以日本为例，日本钢铁行业在 1956-19

4、73 年进入高速增长期，期间日本粗钢产量复合增速约15.0%。此后约 30 年，日本钢铁行业进入调整期，产量总体维持高位震荡。而 2008 年后日本钢铁产量及需求进入缓慢下行期，2008-2023 年日本钢铁产量年均复合增速约-2%。从供给来看，1973 年后日本钢铁产能开始出现过剩，日本钢铁行业进入结构调整期，其中 1983 年后，在日本政府政策引导+企业经营策略转变作用下，日本钢铁产能开始加速去化、行业兼并重组不断推进，产能过剩情况有所缓解，头部企业实现市场份额及盈利中枢提升。参考日本发展历程，看步入成熟期下的钢铁企业参考日本发展历程，看步入成熟期下的钢铁企业 随着行业进入成熟期，普钢与特

5、钢表现有所分化，其中普钢公司完成从成长向蓝筹的转换，而特钢公司仍保持了一定成长属性。体现在估值上来看，普钢企业 PE/PB 估值下行推动股息率抬升，股息率成为普钢企业估值的锚；而特钢企业估值未出现显著下行，PETTM 中枢仍然能够维持 10-15 倍。我们认为其原因在于特钢壁垒较高，且产品需求仍在持续增长，因此其盈利稳定性及成长性更加突出，导致估值表现分化。同时，从企业发展历程来看，新日铁重点着力于产能布局优化，而大同特殊钢重点着力于产品结构优化，也体现出普钢与特钢在产品壁垒上的差异，进而导致其核心竞争力的差异。立足当下，看中国钢铁行业现状立足当下，看中国钢铁行业现状 从需求来看，1978 年

6、中国工业化进入腾飞期，我国粗钢产量从 1978 年的3178 万吨，提升至 2020 年的 10.65 亿吨，复合增速达 9.3%，而随着我国逐步向新型工业化转型，2019 年前后我国建筑业新开工面积达峰，2020 年我国粗钢产量及表观消费量达到阶段性峰值。从供给来看，2016-2018 年供给侧改革取得阶段性成果，但 2019 年以来实际有效产能仍重回增长，叠加需求逐步进入平台期/缓慢下行期，我国钢铁行业产能过剩情况仍存。目前仍有超半数钢铁企业面临亏损，且行业集中度仍偏低，2022 年 CR3 仅约23%，因此在行业竞争压力加剧下，未来钢铁企业优胜劣汰或大势所趋。建议关注建议关注头部优质长流