1、有色金属有色金属/小金属小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 中矿资源中矿资源（002738.SZ）2024年 03月 25日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/3/25 当前股价(元)37.21 一年最高最低(元)86.50/26.57 总市值(亿元)271.56 流通市值(亿元)267.82 总股本(亿股)7.30 流通股本(亿股)7.20 近 3个月换手率(%)209.98 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（分析

2、师）李怡然（分析师）温佳贝（联系人）温佳贝（联系人） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790123100047 周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期 在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司 2023-2025 年实现收入 62.83、66.70、80.81 亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，

3、实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38 亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS 分别为 3.44、2.53、2.93 元/股。当前股价对应 PE 分别为 9.2、12.4、10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。三大优势为公司穿越周期保驾护航三大优势为公司穿越周期保驾护航 优势优势 1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购 Bikita 后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅 98美元/吨 LCE，低于同行。优势优势 2：自给锂盐产量稳定

4、增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随 Bikita矿山两条 200 万吨/年产线产能释放，以及 Tanco 矿山 100 万吨/年新建项目的规划，我们预计 20232025 年自有锂盐产量年复合增速达 99.6%，助力公司穿越周期底部。优势优势 3：手手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明 80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022 年铷铯板块毛利率水平达 65%。布局铜板块，开启二次成长布局铜板块，开启二次成长 收购收购 Kitumba 铜矿和铜矿和 Tsum

5、eb 冶炼厂，多环节布局铜板块。冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb 冶炼厂和 Kitumba 铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中 Kitumba 铜矿区资源量为 2790 万吨，铜平均品位 2.20%，铜金属量 61.40 万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。风险提示风险提示：Bikita和 Tanco扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,418 8,041 6,283 6,670 8,08

6、1 YOY(%)89.6 232.5-21.9 6.2 21.2 归母净利润(百万元)562 3,295 2,507 1,847 2,138 YOY(%)222.7 485.8-23.9-26.3 15.8 毛利率(%)48.2 53.0 63.9 42.3 41.7 净利率(%)23.3 41.0 39.9 27.7 26.5 ROE(%)13.8 43.7 26.0 16.3 16.1 EPS(摊薄/元)0.77 4.52 3.44 2.53 2.93 P/E(倍)40.9 7.0 9.2 12.4 10.7 P/B(倍)5.7 3.1 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究