1、公 司 研 究 2024.03.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 复 星 国 际（00656）公 司 深 度 报 告 多领域布局的家庭消费综合产业集团，创新与全球化驱动未来发展 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 张其超 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 综合 最新收盘价(港元)4.16 总市值(亿)(港元)340.25 52 周最高/最低价(港元)6.11/4.09 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 砥砺前行三十年，造就全球化、多领域布局的综合性产业集团砥砺前行三十年，造就全球化、多领域布局

2、的综合性产业集团。复星自成立以来紧抓时代机遇，历经创业探索、国内扩张、全球化扩张、深化与聚焦四阶段，现今以全球家庭客户为目标，深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。多元化布局营收稳健恢复，2022/23H1 实现收入1753.93/970.65 亿元，同比增速 8.7%/10.9%，利润端疫后仍有待恢复，23H1 归母净利润为 13.6 亿，融资能力逐步优化。主营由四大板块构成主营由四大板块构成:1 1）快乐板块）快乐板块聚焦品牌消费和旅游文化，涉及豫园股份、复星旅文、复朗集团等多个主体，2018-2022 年收入 CAGR 为+12.0%，2022 年及 2023H1 收入 707.4/4

3、30.0 亿元，同比+6%/+34%。23H1 快乐板块收入占总板块比值为44.3%。2 2）健康板块）健康板块覆盖制药、器械与诊断、健康服务及消费三大业务，全方位满足家庭客户的医疗健康需求。营收从 2018 年 290 亿元增长至 2022 年480 亿元，18-22 年复合增速为 13.3%，23H1 健康板块收入占总板块比值为 24.6%。3 3）富足板块）富足板块分为保险和资管两大业务，23H1 合计对集团营收贡献26.2%，利润贡献 15%，23H1 保险业务归母 7.5 亿元，2022 年已出售多家保险公司股权持续瘦身，资管归母净利润为-5.5 亿元；23H1 富足板块收入占总板块

4、比为 26%，其中保险收入占比 19%，资管收入占比 7.2%。4 4）智造板块）智造板块聚焦矿产油气资源和智能制造两大领域，并在此基础上积极拓展高科技外延产业。2023H1，智造板块的收入为 54.60 亿元，同比增长6.5%；归属于母公司股东利润为 1.18 亿元，同比下降 88.6%。23H1 智造板块收入占总板块比为 5.6%。我们认为复星核心我们认为复星核心竞争力在于：竞争力在于：1 1）多年来优选赛道抗周期能力强，全球）多年来优选赛道抗周期能力强，全球化布局相互赋能化布局相互赋能，分散单一经营风险，近年瘦身聚焦大健康大消费主业融资能力优化；2 2）打造）打造 F FC2MC2M 生

5、态圈协同共振生态圈协同共振，M 端在医药器械、健康服务、康复养老、金融理财、时尚文娱等多个领域落地，各领域相互赋能协同共振，C 端客户群体不断扩大;3 3）坚持科创引领长期发展，在健康、快）坚持科创引领长期发展，在健康、快乐、富足等多领域成果显著乐、富足等多领域成果显著，截至 2022 年末，授权发明专利 1771 项，全球科创中心超过 10 个。盈利预测盈利预测与估值与估值：公司长期坚持“创新”和“全球化”两大核心增长引擎，是国内少数既积累了深厚科技与创新能力，又具备全球运营与投资能力的企业。随着公司各业务板块逐渐调整优化，伴随着经济逐步复苏，我们预计公司各板块在营收和净利润层面会逐步修复。

6、综合预计 2023-2025年归母净利润为 10.1 亿/39.2 亿/64.8 亿元，对应当前市值约31x/8x/5xPE，目标价约 6.36 元港币，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、海外业务波动风险、汇率波动风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-35%-27%-19%-11%-3%23/3/2423/6/2323/9/2223/12/2224/3/22复星国际恒生指数复星国际(00656)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E