1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0303 月月 2525 日日 春风动力春风动力(603129.SH)(603129.SH)公司深度分析公司深度分析 布局高端，走向全球布局高端，走向全球 证券研究报告证券研究报告 摩托车及其他摩托车及其他 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 154154 元元 股价股价 (2024(2024-0303-25)25)117.80117.80 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)17,723.50 流通市值流通市值(百万元百万元)17,723.

2、50 总股本总股本(百万股百万股)150.45 流通股本流通股本(百万股百万股)150.45 1212 个月价格区间个月价格区间 81.1/169.31 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 23.1 11.5 8.4 绝对收益绝对收益 24.1 16.9-4.0 徐慧雄徐慧雄 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 相关报告相关报告 深耕全地形车与中大排摩托车，全球化助力公司高成长。深耕全地形车与中大排摩托车，全球化助力公司高成长。公司是国内全地形车和中大排摩托车龙头，其中：1）全地形车主要外销

3、欧美市场，公司已成为欧洲市占率第一，并深挖美国市场，U/Z 系列在美国市场的销量快速提升；2）中大排摩托车从内销为主转向内外销并重，公司于 2022 年重返美国市场，逐步完善海外产品及渠道布局，有望打造公司全新增长曲线。公司发力高端全地形车产品，打开长期成长空间。公司发力高端全地形车产品，打开长期成长空间。2023 年，全球全地形车销量约为 95.5 万台，其中 UTV&SSV 销量约为 65 万台，我们预计到 2030年，全地形车全球规模有望达 144 亿美元（其中 UTV&SSV 规模占比约81%），20232030 年期间的 CAGR 约为 4.7%。全地形车行业的主要参与者包括北极星、

4、庞巴迪、本田等，行业集中度较高，CR2 超过 60%，2023 年公司市占率在 9.3%左右。公司深耕全地形车行业近二十年，在发动机、车架等领域形成了较强的技术积累，并持续完善产品、渠道布局。公司 ATV 产品已成为欧洲市占率第一，未来公司将加速高端产品领域的布局，并加快新产品的投放速度，这些新产品与竞品相比，动力更强、配置更高，具有很强的竞争优势，未来高端产品市占率有望持续提升。我们预计到 2030 年，公司全地形车的全球市占率有望达 15%。深耕中大排摩托车，产品出海打造全新增长曲线。深耕中大排摩托车，产品出海打造全新增长曲线。过去几年国内中大排摩托车渗透率快速提升，2023 年销量达 5

5、2.4 万台（内销 32.6 万+出口 19.8万台）。参考日本摩托车行业成长历史，我们预计我国中大排摩托车销量2030 年有望达 150 万台，其中内销约 80 万台。中大排摩托车行业的主要壁垒在于技术、品牌、设计等综合实力，目前国内主要参与者是钱江、春风和隆鑫，三家份额合计超过 50%。公司深耕中大排摩托车多年，积累深厚，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出的新产品成功率很高。2023 年公司中大排内销销量达 3.9 万台，市占率达 11.8%，同比提升6pct。未来，公司将推出更多有竞争力的车型，市占率有望持续提升。公司中大排摩托车产品力强，全球化已取得优异成绩，2023 年出口

6、销量达 4.1万台，同比增长 28.2%。全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间，随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望维持高速增长。投资建议：首次覆盖，给予“买入投资建议：首次覆盖，给予“买入-A A”评级。”评级。公司加速布局高端 U/Z 系列、积极推动中大排摩托出海，未来有望持续高增长。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 10.3/11.6/15.2 亿元，对应当前市值，PE 分别为17.1/15.3/11.6 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级,给予 2024 年 20 倍PE，对应 6 个月目标价 154 元/股。风险提示：风险提