1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 03 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-25.20%-19.28%-13.35%-7.42%-1.50%4.43%2023/32023/62023/92023/12商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 金价上行催化板块行情，把握珠宝年度投资机会2024.03.18 春节消费活力释放，珠宝、餐饮

2、表现亮眼2024.02.23 市值管理纳入央企业绩考核，看好优质零售央企表现2024.01.29 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:曹蕾娜 Email: 证书:S0850522110001 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email: 证书:S0850523080001 COSTCO：穿越周期的力量：穿越周期的力量构建最极致构建最极致和纯粹的商业和纯粹的商业哲学哲学 Table_Summary 投资

3、要点：投资要点：穿越周期的穿越周期的“零售神话零售神话”。Costco 是全球最大的连锁仓储会员制零售商。截至 2023年 8 月末于全球 14 个市场拥有 861 家门店。Costco 是顺应时代发展和需求变化的产物。模式充分性模式充分性：美国经济繁荣周期下的居民收入增长、消费群体壮大、郊区化运动促使中高产人群聚集、以及基础设施改善等因素奠定了仓储会员制零售模式的基础。模式必要性：模式必要性：1973-1974 年和 1979-1980 年两次石油危机让美国经济短期内连续陷入滞胀，中高产人群在不愿意放弃高质量产品服务的基础上开始追求更加经济的零售模式。赚钱之本赚钱之本深度挖掘会员价值。深度挖

4、掘会员价值。会员费收入为盈利最主要来源，会员规模及会员持续的付费意愿是公司可持续盈利的关键。量：量：由于终端需求扩张及 Costco 目标客群聚焦，FY1995-2023，Costco 全球付费总会员数从约 1000 万名增长至 7100万名，年复合增速约 7.3%，全球平均会员续卡率增至 90%。价：价：受益会员费提价及会员结构优化，FY1995-2023，Costco 会员支付的人均会员费从 34.1 美元/年增至 64.5 美元/年，年复合增速 2.3%。赚钱之道赚钱之道“零利润率零利润率”的超前设臵和极的超前设臵和极致效率。致效率。会员服务：会员服务：从高质、低价、省时、乐趣四方面满足

5、中产人群核心消费需求，设臵“零利润率”持续让利消费者，使会员获得超额价值，两者实现共赢。高店效高店效+强控费：强控费：通过更高坪效、更高客单价和购买频次达到高店销，同时通过精简 SKU+规模化采购+自有品牌提升供应链能力，通过大包装+仓店一体+越库模式提升物流效率等方式控制成本及费用，使得销售收入与成本费用基本匹配。极致效率提升周转：极致效率提升周转：优于同业的商品、库存、应付周转提升运营效率，减少对营运资金依赖，稳步提升 ROE。“以人为本以人为本”的企业文化的企业文化和稳定的管理层是公司理念和模式极致和稳定的管理层是公司理念和模式极致贯彻的根本。贯彻的根本。时代洪流中的变与不变。时代洪流中

6、的变与不变。不变：不变：坚持产品和服务的高性价比，常年销售 GPM 维持在 10-11%，OPM 为 2-3.5%。变化变化：顺应客群年轻化、中产人口迁徙、消费多元化、渠道线上化等趋势，在产品结构、门店分布、渠道布局等方面积极调整。国际化国际化向世界分享向世界分享 Costco 零售哲学。零售哲学。截至 2023年 8 月末 Costco海外共有 270家门店。Costco 向全球市场输出的是品牌理念、供应链以及仓储会员制零售的模式，其中本地化策略是三者真正落地的重点。未来欧洲和中国将是 Costco 海外发展的重点。市值一路向上，持续新高。市值一路向上，持续新高。截至 2024 年 3 月