轨交行业深度：国之基石维修维保&海外扩张开辟成长新逻辑-240322（33页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告轨交轨交行业深度：国之基石，行业深度：国之基石，维修维保维修维保&海外扩张开辟成长新逻辑海外扩张开辟成长新逻辑证券分析师：周尔双执业证书编号：S证券分析师：罗悦执业证书编号：S2024年3月22日1核心观点：核心观点：2投资要点：投资要点：1.万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手:轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通一般包含铁路（普铁、高铁）和城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车等），2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投

2、资总额的35%，是基建托底经济的重要抓手。2.轨交行业轨交行业三大稳增长推荐逻辑：三大稳增长推荐逻辑：1）轨交长期建设规划目标明确：）轨交长期建设规划目标明确：铁路固定资产投资额维持较高水平，近十年固定资产投资目标基本超额完成。自2014年以来，年度铁路固定实际投资额均稳定在7500亿元左右，计划完成率高。2）维修维保维修维保&设备更新成为新增长点设备更新成为新增长点：近年来铁路运输频次和密度相应提高，动车组高级修数量逐渐提升。具体来看，动车组高级修的检修需求中价值量较低的三级修减少、价值量较高的四级修和五级修增多。根据我们测算，悲观/中性/乐观假设下，2026年高级修市场空间分别可以达121

3、/193/234亿元。3）一带一路沿线国家基建潜在需求大一带一路沿线国家基建潜在需求大：铁路密度角度来看，多数一带一路沿线国家轨交水平发展落后于国内，但重视程度上却逐年提升，铁路规划纷纷提上日程。中国高铁海外建设经验丰富，已承建诸如雅万高铁、中老铁路等，有望充分受益于一带一路沿线基建需求。3.建议关注价值量占比高的整车建议关注价值量占比高的整车&信号系统环节：信号系统环节：轨交产业链可以从上中下游分为装备设计、土地建设、零配件、机电设备与系统、整车和运维等环节，但从价值量占比来看，但从价值量占比来看，整车和通信为轨交装备制造中最核心的部分，整车和通信为轨交装备制造中最核心的部分，成本分别占15

4、%和6%。此外从更新维修的角度来看，装备制造中的整车和信号系统也最为受益。建议关注：建议关注：1）整车环节：【中国中车】；2）信号系统环节：【中国通号】【思维列控】【合众科技】等；3）车辆零配件环节：【时代电气】【永贵电气】等；4）土建施工和轨道环节：【铁建重工】【中铁工业】【时代新材】【铁科轨道】等。风险提示：风险提示：基建投资力度不及预期；海外一带一路沿线国家基建拓展不及预期，高铁维保及更新改造力度不及预期。IWlYwVcZiYaZHXjX9UiZaQbPbRoMrRtRnRkPnNnOiNoMqO7NqRoOxNqMuMvPpOrQ二、轨交行业稳增长逻辑：二、轨交行业稳增长逻辑：1）轨交

5、长期建设规划目标明确）轨交长期建设规划目标明确2）国铁集团经营改善，支撑中长期资本开支）国铁集团经营改善，支撑中长期资本开支3）维修维保）维修维保&设备更新成为新增长点设备更新成为新增长点4）一带一路沿线国家基建潜在需求大）一带一路沿线国家基建潜在需求大目录目录3一、万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手一、万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手三、建议关注价值量占比高的整车三、建议关注价值量占比高的整车&信号系统环节信号系统环节四、投资建议和风险提示四、投资建议和风险提示1.1.万亿万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手轨交行业，系基建托底经济的重要抓手 轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨

6、道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通一般包含铁路（普铁、高铁）和城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车等），2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的35%，是基建托，是基建托底经济的重要抓手。底经济的重要抓手。图：图：2014年来轨道交通领域年均完成投资额超万亿元年来轨道交通领域年均完成投资额超万亿元资料来源：国家统计局，东吴证券研究所4图：图：交通运输、仓储和邮政业投资占基建投资约交通运输、仓储和邮政业投资占基建投资约35%资料来源：Wind，东吴