1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 03 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：9.71 元 天马新材（天马新材（838971）基础化工基础化工 目标价：12.90 元（6 个月）精细氧化铝粉体隐形冠军，产能释放精细氧化铝粉体隐形冠军，产能释放+创新产品助推业绩高创新产品助推业绩高增增 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(万股)10

2、612.80 流通 A 股(万股)3207.11 总市值（亿元）10.31 总资产(亿元)5.10 每股净资产(元)4.21 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。GFK 数据显示，科技电子消费市场于 2023年 Q2销售额增长率由负转正并达到 6%；WSTS数据显示，全球半导体市场销售额增幅由负转正后实现连续 3 个月的正增长，下游需求修复有助于拉动公司业绩增长；2）5N 高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间间。公司高纯氧化铝产品中试样品质量对标进口产品并已得到下

3、游客户认证，预期为公司开拓新的增长空间；3）2024 年进入产能释放周期，产品布年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力局优化提高盈利能力。公司 3 条在建产线预期于 2024 年中期释放新产能，并扩张了高毛利的球形氧化铝与勃姆石产能，进一步提升公司盈利能力。下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。IDC 数据显示，23Q3 下游智能显示产品出货量回暖，同比跌幅缩小且环比上升；GFK 数据显示，消费电子行业已于 23 Q2 出现拐点，销售额增长率由负转正并达 6%；WSTS 数据显示，半导体市场整体修复，于 2023 年 9 月同比变动由负转正，并在 9-11

4、 月实现连续 3个月的正增长，2023年同比增长率达 7.6%，将进一步带动公司相关产品需求。5N 高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。2022 年公司共完成 5 个创新产品的研发，其中 1项已完成小样试制。高纯氧化铝（纯度达 4N 与 5N）的中试样品可对标进口产品参数，已得到下游客户认证，该产品应用空间广阔，且已建有 1 条待完善生产线，后续将视需求进行新产线建设，为公司打开新的业绩增长空间。2024 年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司将在 2024年中期释放的年产能包括 5 万吨电子陶瓷粉体材料

5、、5000 吨球形氧化铝与 5000吨勃姆石。目前球形氧化铝的进口产品价格高昂，国产替代有助于提升公司现有盈利能力，推动产品布局优化。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.2/46.0/74.8百万元，CAGR为 28.1%，对应 PE为 84/22/14倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于 2024 年进入产能释放周期，5N 高纯氧化铝技术突破，公司业绩有望进入快速增长阶段。鉴于 2024 年可比公司平均估值为 32 倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司 2024年 30倍 PE，对应目标价为 12.90元，首次覆盖，给予“买入

6、”评级。风险提示：风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）185.93 188.80 281.97 402.92 增长率-10.57%1.54%49.35%42.90%归属母公司净利润（百万元）35.64 12.24 45.97 74.81 增长率-34.31%-65.65%275.54%62.74%每股收益EPS（元）0.34 0.12 0.43 0.70 净资产收益率 ROE 8.15%2.66%9.08%1