1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2024 年 03 月 21 日 凯立新材(688269)深耕贵金属催化剂，产品性能及规模领先，受益于国产化大趋势报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：背靠西北有色院，深耕贵金属催化业务，研发及规模优势显著。公司是国内贵金属催化剂行业早期的先行者之一，自公司成立以来深耕行业超 20 年，已发展成为以贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研发与工程化、废旧催化剂的回收与再利用等一体化协同发展的公司。研发方面，公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，拥有多个研发平台，并先后承担了国家科技攻关项目、国家重点产业振兴和技术改造项目等多个重

2、点项目，研发实力较强。贵金属应用领域广泛，国产化趋势较强。催化反应是反应的基础，广泛应用于多个领域，其中贵金属催化剂多用于加氢、氧化、偶联、聚合等反应，覆盖基础化工、精细化工（医药、新材料、农药、染料等）、环保、新能源等各领域，根据 Allied Market Research（联合市场研究）及公司招股说明书，当前国内贵金属催化剂需求约 1.9 万吨，未来随着新品规模扩大，催化剂市场有望持续提升。从行业格局来看，国外催化剂制造商仍垄断全球高端贵金属催化剂市场，占据我国高端化工领域大部分市场，但随国内厂商的技术不断突破，国产化突破在即，以公司为代表的国内企业有望最先受益。产品品质比肩海外，研发支

3、撑新领域突破。公司部分催化材料的品质及性能已达到或接近国际先进水平，目标市场主要是中高端领域。同时。公司贯彻“应用一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，以产业化、工程化为研究目标，PVC 无汞催化剂已经实现规模化量产和销售，PDH、乙二醇等新品催化剂已处于工业化放大或批量试产阶段，新的产品领域不断开拓。募投及定增项目支撑长期发展。公司募投项目已逐步投产，定增项目有望落地，产品涵盖PVC 无汞催化剂、高端均相催化材料、非贵金属催化剂、燃料电池等领域。其中，募投项目合计将新增多项催化剂产能 75 吨、均相催化剂产能 2 吨、炭载催化剂产能 700 吨、氧化铝催化剂产能 1300 吨和废旧贵金属

4、催化剂回收产能 2000 吨；定增项目合计将新增 PVC 金基无汞催化剂产能 3000 吨、废金基无汞催化剂回收产能 3500 吨，铂系催化剂产能 15 吨，铜系催化材料产能 2500 吨，镍系催化材料 1500 吨。公司规模有望快速增长，长期发展空间较大。盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年归母净利润 1.15、2.19、2.86 亿元，对应 2024年 3 月 20 日收盘价，PE 估值分别为 37/19/15 倍。选取可比公司中触媒、鼎际得、贵研铂业，可比公司平均 PE 为 36/23/11 倍。公司 24 年 PE 明显低于行业平均水平，考虑到公司新品催化剂仍需市场开拓，谨

5、慎性原则下，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：贵金属价格持续下滑；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。市场数据：2024 年 03 月 20 日 收盘价（元）32.37 一年内最高/最低（元）81.09/21.54 市净率 4.3 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2649 上证指数/深证成指 3079.69/9717.37 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）7.45 资产负债率%33.06 总股本/流通 A 股（百万）131/82 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究

6、证券分析师 宋涛 A0230516070001 研究支持 邵靖宇 A0230122070014 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,882 1,340 1,806 2,162 2,587 同比增长率（%）18.4 3.1-4.019.7 19.7 归母净利润（百万元）221 98 115219 286 同比增长率（%）36.0-44.2-48.191.1 30.3 每股收益（元/股）1.69 0.750.881.68 2.19 毛利率（%）18.0 13.3 13.3 16.9 1