1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9.7 Table_MainInfo 哈尔斯哈尔斯(002615)二十余载保温杯龙头，品牌重启再出发二十余载保温杯龙头，品牌重启再出发 哈尔斯首次覆盖报告哈尔斯首次覆盖报告 王佳王佳(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)010-83939781 0755-23976668 证书编号 S0880524010001 S0880124030007 本报告导读：本报告导读：外部压制因素缓解，自有品牌开始新一轮扩张，代工端大客户库存去化结束，新的外部压制因素缓解，自有品牌开始新一轮扩张，代工端大客户库存去化结束，新的头部品牌客户

2、订单导入可期，业绩有望重归上行周期。头部品牌客户订单导入可期，业绩有望重归上行周期。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。外部压制因素缓解，内部运营夯实精进，员工持股推进，自有品牌开始新一轮全面扩张，OEM 大客户订单改善，新的头部品牌客户订单可期。我们预计公司 2023-2025 年EPS 为 0.47/0.60/0.73 元，同比+7%/+28%+20%。参考可比公司，结合 PE/PB估值，给予公司目标价 9.4 元，给予“增持”评级。自有品牌自有品牌：多位一体多位一体，高歌猛进高歌猛进。1）产品端产品端。顺应高端化趋势，携手华为开

3、发智能杯壶，获京东“双 11”保温杯销量与销售额单品双第一，2024 年新品推出值得期待。此外，基于场景化应用，产品边界不断延展。2）品牌端品牌端。品牌升级焕新，定位“全球领先的中国杯壶专家”，跨界联名&IP 授权&流量代言，占位消费者基础心智认知，实现“品牌即品类”的价值跃迁。3）渠道端渠道端。全渠道融合营销，代言人促进流量转化。旗下品牌 Santeco 试水亚马逊跨境电商，美国、德国市场进入到品类赛道前十。外销代工外销代工：夯实根基夯实根基，深挖增量深挖增量。基本盘围绕“新订单，新客户，新理念，新能力”四大理念，核心边际变化在于：1）主动配合大客户开发新品、提高订单份额，行业头部新客户合作

4、启动。2）建立快反组织，以客户为中心改善响应速度；展开目标市场消费者洞察，提升产品“爆款”率。3）国际线下零售渠道开拓，合作品类增加。低基数叠加订单释放，业绩回升可期。低基数叠加订单释放，业绩回升可期。2022 年下半年开始的去库存为公司未来数个季度业绩提供低基数，叠加大客户下单修复、新客户爆款订单导入，内销市场品牌、渠道持续发力，后续公司业绩成长性值得期待。风险提示。原材料价格波动；汇率波动；消费需求弱复苏。风险提示。原材料价格波动；汇率波动；消费需求弱复苏。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营

5、业收入 2,389 2,428 2,426 2,810 3,256(+/-)%60%2%0%16%16%经营利润（经营利润（EBIT）190 242 237 321 380(+/-)%564%28%-2%35%19%净利润（归母）净利润（归母）136 206 220 282 339(+/-)%579%52%7%28%20%每股净收益（元）每股净收益（元）0.29 0.44 0.47 0.60 0.73 每股股利（元）每股股利（元）0.15 0.20 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(

6、%)8.0%10.0%9.8%11.4%11.7%净资产收益率净资产收益率(%)14.2%14.7%15.1%16.2%17.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.2%11.7%11.9%13.3%14.0%EV/EBITDA 8.00 6.83 9.51 7.19 5.63 市盈率市盈率 23.24 15.29 14.30 11.17 9.29 股息率股息率(%)2.2%3.0%3.0%3.0%3.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价目标价格：格：9.40 当前价格：6.75 2024.03.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）5.20-9.01 总