1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 比亚迪比亚迪(002594)(002594)如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势？如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势？投资要点：投资要点：原材料价格变化催化供给侧调整，原材料价格变化催化供给侧调整，20232023 年价格战拉开序幕年价格战拉开序幕 2022 年底，碳酸锂价格高位企稳回落，特斯拉率先开始降价，降价幅度 5万左右，实现价格带下探。新势力车企价格调整应对特斯拉“下沉式打击”，拉开“价格战”序幕。同时，2023H2 新车供给持续增加，市场担心优质供给持续增加新车型冲击比亚迪市场份额。结果来看，受益于新能源价格下探和

2、产品力升级，比亚迪在 5-25 万新能源车型实现销量和渗透率双升。冠军版冠军版上市上市充分应对竞争，比亚迪充分应对竞争，比亚迪 8 8-2525 万基本盘稳固万基本盘稳固 比亚迪（含子品牌）2023 年销量为 301.3 万辆，同比增长 61.8%，占 2023年乘用车批发销量的 11.6%，同比提升 3.7pct，占 2023 年行业新能源批发销量的 33.5%，同比提升 5.0pct。比亚迪以“冠军版”车型防守性降价，较入门版价格下探 0.4-7.2w。冠军版上市后销量韧性明显，比亚迪车型在5-8 万/8-12 万/12-15 万/15-20 万 20-25 万销量增加 28.0/28.3

3、/43.3/6.4万辆，除 15-20 万价格带的销量小幅下滑 1.2 万辆外，其余细分价格带均实现明显增长。市占率分别为 32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%，分别变化32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct，比亚迪有望持续销量领跑。高端进程加速迭代出海增长，有望提升单车高端进程加速迭代出海增长，有望提升单车 ASPASP 比亚迪高端品牌矩阵完善，2023 年比亚迪 30 万以上价格带销量为 14.2 万辆，同比增长 247.3%，占全年销量的 4.7%，同比提升 2.5pct。腾势、仰望、方程豹品牌矩阵完善和车型规划明确，有望进一

4、步提升比亚迪高端车型占比。同时，海外市场需求明确，2023 年比亚迪出口 24.3 万辆，同比增长 334.2%，占全年销量的 7.7%。滚装船的持续下海和海外工厂的正式投产有望进一步打开海外市场，高端化叠加出口有望提升比亚迪单车 ASP。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2023-2025 年营收分别为 6802.78/8130.62/9529.84 亿元，同比增速分别为 60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为 301.8/411.4/51

5、6.8 亿元，同比增速分别为 81.58%/36.32%/25.60%，EPS 分别为 10.37/14.13/17.75元/股，3 年 CAGR 为 45.95%，参考可比公司 26.1 倍 PE，我们给予公司 2024年 PE 目标值 20 倍，对应 2024 年目标价格 282.7 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源销量不及预期；海外出口进度不及预期；跨市选取可选标的的风险；行业竞争加剧后价格战延续的风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）216142 424

6、061 680278 813062 952984 增长率（%）38.02%96.20%60.42%19.52%17.21%EBITDA（百万元）20138 39245 53711 71683 88919 归母净利润（百万元）3045 16622 30183 41145 51679 增长率（%）-28.08%445.86%81.58%36.32%25.60%EPS（元/股）1.05 5.71 10.37 14.13 17.75 市盈率（P/E）207.4 38.0 20.9 15.4 12.2 市净率（P/B）6.6 5.7 4.6 3.6 2.8 EV/EBITDA 12.0 9.2 7.6