1、围绕欧美市场，关注围绕欧美市场，关注周期性机会及周期性机会及细分细分赛道赛道 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 家电研究团队家电研究团队 2024年年3月月 家电行业家电行业专题分析专题分析-LEDLED照明照明 35030 核 心 观 点 投资逻辑：全球LED照明渗透率已经达到66%，中国出口照明产品中LED占比已提升至75%，过去驱动LED照明行业高速发展的动力已经有所减弱，LED照明行业整体呈现出激烈竞争格局下的产能周期性。LED照明行业的投资逻辑则需要围绕欧美等核心市场，关注周期性机会及细分赛道机会。渗透率红利有所减弱，重点关注工业、户外。截至2021年，中国LED照明渗透率已

2、经提升至80%，全球LED照明渗透率已经提升至66%，LED渗透率提升的驱动力已经有所放缓。细分来看，家居、商业照明作为早期LED渗透率快速提升的品类，目前缺乏增长动力，同时因为技术门槛低，故参与者众多，市场高度分散，竞争激烈，致使企业盈利能力弱；反观户外、工业等细分赛道，因其功率为几十乃至数千瓦，高功率的特征使其具有更高的技术门槛、更高的客户门槛，因此行业集中度、LED渗透率都相对更低，竞争格局更优，毛利率更优，是需要重点关注的赛道。欧美市场占比下降，但仍为核心市场：从中国LED出口国分布来看，近年来因贸易摩擦，北美、欧洲等发达国家（地区）出口占比有所下降，但两者合计占比仍约50%左右；RC

3、EP国家增长迅速但其市场较为分散，且体量较小，企业难以进行渠道搭建、客户扩展；因此，欧美地区仍是LED照明行业的主要市场，目前投资仍然需要围绕欧美市场进行展开。投资建议：相较于红利减弱、市场竞争激烈、盈利能力较差的传统商业、家居照明赛道，工业、户外照明市场具有更大的渗透空间、更好的竞争格局以及更好的盈利能力，建议关注相关标的。风险提示：人民币汇率大幅波动风险、海外市场需求修复不及预期风险。1 GUgVyX9UjZcX6YiWaXkX7NcM9PsQoOtRrNlOmMoNiNnPrMbRmNqRwMmOpNMYnRnR目 录 2 海外格局梳理及相关标的 总量：渗透红利结束，但欧美仍为核心市场

4、结构：户外、工业、植物细分赛道存在结构性机会 性能优势：LED是一种半导体固体发光器件，相较于其他传统光源具备高效节能、寿命长、安全稳定等优势。政策催化：LED照明与传统光源相比可减少50%75%的能耗，进而减少碳排放。因此，在双碳背景下，LED照明受到各国政府的鼓励与支持。2007年起，各国陆续立法淘汰白炽灯，鼓励LED照明推广使用。在LED性能优势下，叠加各国政策催化，预计2023年全球照明市场的LED渗透率将达到72.1%，并于2025年持续提升至83.8%。渗透率提升是全球LED照明市场规模增长的主要动力。3 各国陆续淘汰白炽灯 数据来源：恒太照明招股说明书，英飞特招股说明书，HIS，

5、西南证券整理 各光源性能对比 LED照明：性能优势叠加政策催化，渗透率提升迅速 发光效率(lm/W)寿命(万小时)有毒物质 反应速度 白炽灯 10-15 0.1 磷 快 卤素灯 10-20 0.4 磷 快 荧光灯 50-80 0.7-2.4 汞 慢 节能灯 50-80 1 汞 较快 LED灯 80-120 2.5-5 无 快 全球照明市场产品结构情况（百万美元）国家 政策规定 欧盟 2012年全面禁止使用白炽灯 中国 2012年起逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯 美国 2012-2014年逐步淘汰大多数白炽灯 英国 2011年全面禁止白炽灯 日本 2012年停止制造和销售高耗能白炽灯泡 韩国

6、2013年底前全面禁止白炽灯 澳大利亚 2012年全面禁止白炽灯 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国LED照明市场规模（亿元）YOY国内LED渗透率快速提升：2006年-2017年为LED快速发展期，在此期间中国LED照明行业规模CAGR达到30.3%。在行业规模快速发展过程中，行业经历多次产能扩张和价格竞争，上游产能过剩与下游需求不足造成了市场规模