1、公 司 研 究 2024.03.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 桃 李 面 包（603866）公 司 深 度 报 告 短保面包行业翘楚，全国化布局持续推进，逐步进入收获期 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 毛学东 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 烘焙食品 最新收盘价(人民币/元)6.93 总市值(亿)(元)110.86 52 周最高/最低价(元)15.96/5.91 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 桃李面包：重点市场稳中有增，成本压力不改短保龙头长期发展逻辑2022.10.27 桃李面

2、包：成本端压力缓解，静待利润拐点2022.08.11 桃李面包：成本承压不改公司长期发展逻辑，22 年增长目标可期2022.04.19 深耕行业二十余年，成就短保面包行业翘楚。深耕行业二十余年，成就短保面包行业翘楚。公司 1997 年在沈阳成立，主营面包糕点等产品，核心产品为短保面包。经过二十多年的不断发展，目前已成长为全国化短保面包龙头，截至 2023H1 在全国有 21 个生产基地投产，6 个生产基地在建。2016-2022 年营收从 33.05 亿增长至 66.86 亿元，CAGR 为 12.46%。烘焙行业规模稳健增长烘焙行业规模稳健增长，渠道连锁化有望推动上游烘焙行业加速集中。，渠道

3、连锁化有望推动上游烘焙行业加速集中。烘焙产品能够满足现代快节奏的生活方式，零食化和正餐化的趋势凸显，居民收入水平提升将带动烘焙产品需求增加。我国人均烘焙消费量和销售额与发达国家和世界平均水平相比偏低，存在提升空间。2018 年至 2022年，中国烘焙行业市场规模从 1956.1 亿元增加至 2853 亿元，预计 2025年达到 3518.0 亿元。近年来我国连锁化零售业态增长态势良好，有助于降低上游企业扩张成本，效率更高、性价比显著的企业将获得更多市场份额，行业集中度有望提升。东北基地市场优势显著，其他市场增长潜力巨大东北基地市场优势显著，其他市场增长潜力巨大。目前东北及华北市场较为成熟，营收

4、规模和利润水平领先其他市场。2022 年东北/华北地区人均消费额分别为 43.76/13.21 元，华东/西南/西北/华南/华中地区人均销售额分别为 6.69/6.64/7.01/4.15/1.51 元，考虑到其他地区城镇人口数和人均 GDP 普遍高于东北地区，增长潜力巨大，随着全国化产能布局持续推进，这些地区有望凭借成熟运营管理经验和品牌效应实现快速扩张。高效物流体系构筑核心壁垒高效物流体系构筑核心壁垒。公司采用委托第三方物流为主，自身组建运输车队为辅的物流体系。第三方物流专车配送桃李产品，公司对物流体系控制能力强，采用数字化技术提升配送效率，2009 年开始建立 PDA 配送体系并不断升级

5、，有效减少配送时间，因而能够保证面包新鲜度，提升产品品质，减少返货率。目前公司的日配比例在 50%以上，平均退货率低于行业平均水平。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为67.62/72.74/79.66 亿元，分别同比增长 1.13%/7.58%/9.52%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润 5.75/6.12/6.86 亿元，分别同比增长-10.20%/6.55%/11.93%，对应 23-25 年 PE 为 19.3/18.1/16.2X，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，面包需求不及预期等 方 正 证 券 研

6、 究 所 证 券 研 究 报 告-52%-40%-28%-16%-4%23/3/1923/6/1823/9/1723/12/1724/3/17桃李面包沪深300桃李面包(603866)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6686 6762 7274 7966(+/-)%5.54 1.13 7.58 9.52 归母净利润 640 575 612 686(+/-)%-16.14-10.20 6.55 11.93 EPS(元)0.48 0.36 0.38 0.43