1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 一、一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商 东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至 2022 年，据 Statista，互联网普及率达 73.71%，网购人数达 2.13 亿，部分国家日均上网时长达 8 至 9 小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据 Insider Intelligence，电商渗透率 9.6%，远低于全球平均 18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年 CAGR 为 10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023 年东南亚占我国出口规模 13%。公司 2017 年起布局跨境社交电商，通过在社交网

2、络如Facebook、TikTok 上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示 1-2 个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020 年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至 2023H1 跨境电商业务贡献公司收入的 64%，贡献归母净利润的 85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比 80%-100%。二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升 公司深耕包装服务 20 年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消

3、品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润 1 亿元左右。三、三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索 AI 能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1 在广告文案输出提效 95%，视频素材翻译提效 90%，短视频剪辑提效 40%，减少无效广告预算 3.62%，累计节省客服5000 人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例

4、，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品 1%-2%。盈利预测、估值和评级 公司为东南亚社交电商龙头，预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.56 亿元、4.44 亿元、5.85 亿元。我们给予公司2024 年 18x PE 估值，对应市值 80.00 亿元，目标价 20.78 元.首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,178 5,376 6,500 7,567 8,795 营业收入增长率 17.40%3

5、.83%20.92%16.42%16.22%归母净利润(百万元)227 184 356 444 585 归母净利润增长率-59.32%-19.05%93.42%24.91%31.69%摊薄每股收益(元)0.587 0.486 0.924 1.155 1.520 每股经营性现金流净额 0.61 0.99 1.15 1.56 1.84 ROE(归属母公司)(摊薄)12.17%8.78%15.41%17.26%20.00%P/E 36.19 32.58 18.50 14.81 11.25 P/B 4.40 2.86 2.85 2.56 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008

6、001,0001,2001,4001,6001,80012.0015.0018.0021.0024.0027.00230320230620230920231220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额吉宏股份沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商.5 1.1 东南亚互联网渗透率提升，消费潜力释放.5 1.2 把握社交电商红利，与货架电商错位竞争.8 1.3 跨境电商享政策红利，受益于一带一路及 RCEP.11 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升.12 2.1 下游客户回暖，带动包装需求增加.