1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0303月月2020日日买入买入海容冷链（海容冷链（603187.SH603187.SH）商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告机械设备机械设备通用设备通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：吴双证券分析师：吴双0755-819826060755- S0980520110004S0980519120001证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳0755-819830630755

2、-S0980520120004S0980523020001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值17.47-19.33 元收盘价15.73 元总市值/流通市值6079/6048 百万元52 周最高价/最低价30.29/11.56 元近 3 个月日均成交额66.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告海容冷链海容冷链：商用冷链设备龙头商用冷链设备龙头。海容冷链主营商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等。通过不断切入蒙牛、伊利、雀巢、联合利华、百事、可口可乐、711、罗森、美宜佳等头部大客户，公

3、司业绩实现快速增长，2012-2022年营收复合增长23.9%至29.0亿元，归母净利润复合增长34.1%至2.9亿元。商用冷链设备行业稳健成长商用冷链设备行业稳健成长，行业格局相对分散行业格局相对分散。轻商制冷设备行业近年来保持稳健增长，2022年规模达到354亿元，2018-2022 年复合增速为9.4%。更细分来看，海容冷链主要产品所属的制冷陈列柜子行业，约占轻商制冷设备销量的47%（2022 年），2019 年及此前销量基本保持10%以上增长，2020年以来销量规模在波动中实现小幅增长。未来随着下游低温奶、速冻食品等行业需求的释放，商用冷链行业有望实现持续的稳健增长。商用制冷设备行业格

4、局较为分散，行业头部企业海容冷链和星星冷链商用制冷业务营收规模在30 亿左右，第二梯队企业的商用制冷业务收入规模在15-20 亿之间。从销量来看，海容冷链在制冷陈列柜行业的销量市占率从2018 年的8.1%稳步提升至2022 年的14.2%，市占率实现较大幅提升，跃居行业头部阵营。公司竞争优势：柔性制造满足定制需求，大客户合作稳固。公司竞争优势：柔性制造满足定制需求，大客户合作稳固。1）公司建立起柔性化生产体系，产品矩阵类型齐全，可以满足客户定制化、差异化的需求。同时，公司通过高效管理体系，生产效率持续提升，人均创利在行业内处于领先水平。2）公司研发投入力度位居行业较高水平，积累了丰富的产品研

5、发经验，在制冷设备智能化、数字化的背景下构建起差异化优势，且有效的保障了公司产品的品质。3）公司持续开发客户，与联合利华、雀巢、伊利、蒙牛、百事、农夫山泉等下游各行业头部公司建立起长期稳定的合作关系，优质客户资源丰富。4）未来公司有望凭借龙头的规模优势和品牌效应，更高效的开拓国内外新客户，利用客户资源优势发力冷藏等占比较低的品类。盈利预测与估值盈利预测与估值：商用冷链行业未来有望延续稳健增长，海容冷链作为行业龙头，有望凭借研发、生产及规模优势和品牌效应，持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。预计公司2023-2025 年收入分别为32.2/37.5/42.6 亿元，同比增长10.8%/

6、16.5%/13.6%；归母净利润为4.2/5.0/5.8亿元，同比增长 44.4%/19.3%/16.1%；对应 EPS 为 1.09/1.30/1.51 元/股，PE 为14/12/10 x。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.47-19.33 元/股，市值区间为 67.5-74.7 亿元，对应 2023 年 PE 为16.0-17.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E