1、 公司报告|公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896）证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6 个月评级 买入（维持评级）当前价格 345.6 元 目标价格 453.59 元 基本数据 A 股总股本(百万股)216.36 流通A股股本(百万股)149.39 A 股总市值(百万元)74,774.02 流通A股市值(百万元)51,627.62 每股净资产(元)29.99 资产负债率(%)5.02 一年内最高/最低(元)595.08/263.21 作者 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S111052112000

2、3 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 耿荣晨 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告 1 爱美客-公司点评:23 年扣非业绩预计同比+50%左右，彰显龙头恢复弹性 2024-01-10 2 爱美客-公司点评:护肤新品上线小程序开售，布局医美后修复市场 2023-11-21 3 爱美客-公司点评:深度点评：与Jeisys 公司签订经销协议，补足光电产品管线布局 2023-11-13 股价走势 复苏时代强者恒强，看好龙头平台化思路延续兑现 医美行业：供需阶段性波动不改景气赛道势能延续。（1）需求端：复苏进行时，长期提升空间广阔。短期维度：22 年受疫情反复影响需求提升

3、阶段性放缓，年初以来随客流恢复逐渐释放；长期维度：国内医美渗透率仍较低市场远未饱和，作为中高端可选项目，消费需求及消费群体或将随居民人均可支配收入及中产比例提升而持续扩容。（2）供给端：盈利恢复期，长期或向头部集中。短期维度：22 年行业普遍承压，终端机构进入阶段性存量时代重视利润运营爬坡；23 年以来客流恢复拉动机构端逐步复苏，产品端胶原、再生热度及高端产品需求延续，后续有望进入供需两旺阶段。长期维度：机构端在监管常态化叠加疫情影响下，尾部机构加速出清，小微型机构开店放缓，促进行业向合规头部集中；产品端医美抗衰需求经久不衰，产品持续充盈或将加速行业成长。品类赛道：再生品类增速领先，新品驱动

4、0-1 赛道增长。国内医美市场仍处快速成长期，其中聚焦轻医美注射品类，（1）透明质酸：市场成熟、竞争充分、规模领先，以爱美客为代表的国货份额提升明显；（2）肉毒毒素：壁垒较高、格局简单，后续多款差异化产品将陆续上市丰富选择；（3）再生品类：新兴蓝海、产品较少、增速领先，行业发展初期产品涌入将共同做大市场；（4）胶原蛋白：前景广阔、头部厂商争相入局，未来或可依赖技术突破实现弯道超车，加速重组胶原医美领域渗透。公司在透明质酸领域已上市产品丰富积累深厚，再生领域以两款产品加码布局，并前瞻布局肉毒/胶原蛋白等高潜赛道，综合化产品矩阵日趋完善。公司分析：综合能力突出，矩阵化产品持续扩容。（1）自研能力突

5、出，管线优质上市数量领先。从管线获取方式看：已上市产品均为自研，且多款产品为国内首证；从产品管线看：已上市管线聚焦注射类，长效短效平价高端产品齐发力，适应症丰富产品数量领先；从市场份额看：以玻尿酸为例，公司市场份额逐年增长，已成为中国第二大、本土最大的透明质酸皮肤填充剂供应商。经多年积累，我们认为公司已形成基于对市场需求准确的前瞻把握凭借过硬的自研能力开发产品以丰富的拿证经验推动产品合规化以强大的销售团队及运营能力进行商业化运作的产品打造&运营逻辑，且已经此路径打造出多款具备市场唯一性或细分品类代表性产品，不断巩固国内医美企业龙头地位。（2）矩阵化大单品营销，把握 C 端消费品心智打造系列产品

6、。医美行业大单品逻辑重，公司对市场需求把握及产品规划思路前瞻而精准，并采取系列化逻辑搭建产品矩阵，目前已打造出嗨体系列（聚焦颈纹/眼周/合规水光，具较高需求&产品稀缺性）、双生天使针系列（打造濡白&如生，迈出国内再生系列化第一步），并持续进行推新迭代及适应症拓展孵化多系列产品，佐以多元化营销，C 端教育与 B 端培训并重，推新及运营能力领先。未来看点：蓝海赛道前瞻布局，重点关注潜在大单品市场机会。公司持续以自研/BD/合作研发路径储备丰富在研管线，涵盖肉毒/透明质酸/光电/减脂塑形/胶原蛋白/埋线/辅助产品等多潜力领域，其中建议重点关注：（1）宝尼达颏部适应症（有望 24 年获批）：宝尼达差异