中国外运-公司研究报告-出海东风助力成长货代业务量利齐增-240318（30页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 货代业务为传统主业，股息率行业领先。货代业务为传统主业，股息率行业领先。公司主营业务包括货代、专业物流、电商业务三个部分，货代业务占营收及毛利比重约 60%。中外运敦豪贡献主要投资收益，1H2023 占营业利润比重为 21%。公司 A 股股息率为 4.1%，港股股息率为 7.5%，港股股息率排名跨境物流行业第一。2023Q1-Q3，公司实现营业收入 728 亿元，同比下降 10%；实现归母净利润 32 亿元，同比下降 12%。受益于国内企业出海，货代业务有望实现量利齐增。受益于国内企业出海，货代业务有望实现量利齐增。业务量方面，货代龙头企业市占率

2、提升，国内制造业企业出海进程加速，可以为公司带来大量的货运需求。单箱利润方面，受益于公司不断拓展业务链环节、延长服务链条，以及国内自主品牌出海，公司直客比例增加，推动单箱利润上升。预计 2023-2025 年货代业务营收增速分别为-14%、7%、7%，毛利率为 8.7%、8.8%、8.9%。合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格。合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格。合同物流是专业物流的主要利润来源。业务量方面，公司加强客户拓展，我们认为汽车制造和电子科技的景气可支撑 2024 年货量增长。单吨收入方面，公司与客户通常为长期合作，公司可以通过为客户提供附加服务、参与更多环节，

3、提高单吨收入。此外，一带一路有望推动项目物流发展，危化品市场规模扩大是化工物流的业绩增量来源。预计 2023-2025 年专业物流收入增速分别为 6%，13%，13%。跨境电商业务跨境电商业务高速增长，中外运敦豪有望受益。高速增长，中外运敦豪有望受益。中外运敦豪是公司与 DHL 合营企业，主要经营国际时效件业务，ToB 的跨境电商平台业务是其重要增长引擎。2024 年，Temu 的 GMV 目标较 2023 预计 GMV 增长一倍以上；TikTok Shop 的 GMV 目标较 2023 年目标增长 150%，预计跨境电商进出口物流市场规模同比增长 21%。跨境电商平台的崛起可以支撑中外运敦豪

4、业务量增长，公司跨境电商物流业务亦有望受益。预计 2023-2025 年公司投资收益增速分别为-16%、7%、7%，电商业务收入增速分别为-26%、11%、11%。盈利预测盈利预测、估值和评级、估值和评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 39.0 亿元、42.1 亿元、44.4 亿元，对应 PE 分别为 10.9x、10.1x、9.6x。参考可比公司2024 年平均 PE 倍数 10.5x，公司股息率行业领先，货代网络遍布世界，有望受益于国内企业出海带来的业绩成长，给予公司 2024年 12 倍估值，目标价格为 6.93 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 空海运

5、运价大幅波动风险、国内企业出海进度不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化风险、全球经济景气度不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)124,346 108,817 97,668 106,912 117,190 营业收入增长率 47.09%-12.49%-10.25%9.47%9.61%归母净利润(百万元)3,713 4,068 3,901 4,212 4,445 归母净利润增长率 34.8%9.6%-4.1%8.0%5.5%摊薄每股收益(元)0.502

6、0.553 0.535 0.578 0.609 每股经营性现金流净额 0.56 0.70 0.41 0.49 0.66 ROE(归属母公司)(摊薄)11.22%11.67%10.48%10.60%10.48%P/E 8.93 6.94 10.90 10.10 9.57 P/B 1.00 0.81 1.14 1.07 1.00 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003.004.005.006.007.00230318230618230918231218240318人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国外运沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声