扬杰科技-公司研究报告-功率龙头有望进入边际改善周期-240320（28页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 扬杰科技扬杰科技(300373)(300373)功率龙头有望进入边际改善功率龙头有望进入边际改善周周期期 投资要点：投资要点：公司是垂直一体化布局的功率半导体 IDM 国产龙头，产能规划合理，下游需求结构性改善，有望率先迎来边际复苏。产业链垂直一体化布局，产业链垂直一体化布局，8 8 英寸产能逐步释放英寸产能逐步释放 公司集研发生产销售于一体，致力于半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封测等产业链垂直一体化布局，2023 年上半年半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片收入占比分别为 85%/10%/3%。公司产品包括

2、功率二极管、整流桥、小信号、MOSFET、IGBT、SiC 器件等多种功率器件，可以为客户提供一揽子产品、技术、服务的解决方案。随着公司楚微半导体 8 英寸晶圆厂产能的逐步释放，公司的供应保障和成本控制能力将进一步提升。发力发力汽车汽车和和光伏等光伏等领域，新产品不断突破领域，新产品不断突破 公司积极推进新能源汽车和光伏储能等新兴领域的产品认证和量产，完成了 8 英寸 1200V 沟槽 IGBT 的 10A-200A 全系列开发工作，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，公司自主开发的 HPD 以及 DCM 全碳化硅主驱模块目前已经获得多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划

3、于 2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。海内外双品牌运营打开市场空间海内外双品牌运营打开市场空间 公司始终坚持海内外双循环模式，海外客户对公司产品认可度和购买力持续增强，公司以“MCC”品牌运营欧美市场，以“YJ”品牌运营中国地区和亚太市场，2022 年海外收入占比达到约 31%。已经形成国内国际两个市场双循环、相互促进的新发展格局，海外客户拓展将是公司未来发展的重要战略规划之一。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.92/65.81/76.80 亿元，同比 增 速 分 别 为3.50%/17.68%/16.71%；归

4、母 净 利 润 分 别 为9.04/11.23/14.10 亿元，同比增速分别为-14.77%/24.30%/25.57%；3 年CAGR 为 9.98%，EPS 分别为 1.66/2.07/2.60 元，对应 PE 分别为 25/20/16倍。鉴于公司是国内功率半导体 IDM 领军企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 51.71 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求复苏不及预期、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E

5、2025E2025E 营业收入（百万元）4397 5404 5592 6581 7680 增长率（%）68.00%22.90%3.50%17.68%16.71%EBITDA（百万元）1182 1610 1508 1819 2141 归母净利润（百万元）768 1060 904 1123 1410 增长率（%）103.06%38.02%-14.77%24.30%25.57%EPS（元/股）1.41 1.95 1.66 2.07 2.60 市盈率（P/E）29.7 21.5 25.2 20.3 16.2 市净率（P/B）4.5 3.7 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 28.9 17.0

6、 15.7 13.0 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 19 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 20 日 行行 业：业：电子电子/半导体半导体 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：41.98 元 目标价格：目标价格：51.71 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)543.01/541.96 流通 A 股市值(百万元)22,751.46 每股净资产(元)14.62 资产负债率(%)32.41 一年内最高/最低(元)60.80/32.48 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：熊