1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 建筑装修建筑装修 2024 年年 03 月月 20 日日 华凯易佰（300592）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）泛品出海龙头，泛品出海龙头，扎实深耕，数字赋能扎实深耕，数字赋能 目标价：目标价：27.6 元元 当前价：当前价：20.91 元元 公司公司前身为华凯文化创意，前身为华凯文化创意，2021 年收购易佰网络 90%股权，并于同年 7 月开始对其并表，主业成功转型为跨境电商。2023 年继续收购易佰网络 10%少数股东权益，

2、形成了“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动模式。在收购易佰网络的业绩补偿协议及员工持股计划中，公司约定盈利目标，多次超额完成。据公告，2023 年华凯易佰预计实现归母净利润 3.2-3.55 亿元，同比增长47.99%-64.18%。泛品运营泛品运营 knowhow 沉淀深厚，库存周转效率高沉淀深厚，库存周转效率高。泛品是铺货模式，SKU 和经营店铺数量多，亚马逊平台规则严格且复杂，对泛品类商家的平台运营能力和库存管理效率是巨大的挑战。公司深耕出海赛道数年，成功规避 21 年“亚马逊封号潮”风险，摆脱英国/欧洲小包 VAT 政策修改、俄乌冲突下欧洲需求受阻、美国零售商去库、海运费上升的负面影响

3、，盈利逐步回暖。其背后是公司对行业 knowhow 的深刻理解和沉淀，尽管公司在售 sku 数量显著提升（22 年约 50 万个23 年中期 90 多万个），但库存及其周转效率保持稳定，账上现金流充裕。精品精品和亿迈打造第二增长曲线，和亿迈打造第二增长曲线，重视研发，数字赋能重视研发，数字赋能。2021 年“亚马逊封号潮”导致大量玩家出清，公司抓住行业洗牌机遇，组建团队，发力精品业务。团队拥有丰富的选品经验，通过消费者需求调研和分析等方式，提升爆品率。精品平均客单价增长，已于 22 年底盈利。公司 2018 年起自研“易佰云”数字化系统，后应用 AIGC 技术，科技赋能，降本增效。随着出海趋势

4、的确定，跨境电商公司争相涌入，基于长期沉淀的供应链资源和数字化研发优势，公司于 2021 年推出“亿迈”综合服务平台，针对中小商家提供增值服务，营收实现快速增长。投资建议：投资建议：公司具备高效的运营能力和深厚的库存管理经验，我们看好其在精 品、跨 境 服 务 上 的 增 长 潜 力，预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 收 入64.9/85.3/104.5 亿 元，同 比 增 长 46.9%/31.4%/22.5%；实 现 归 母 净 利 润3.5/4.7/6.0 亿元，同比增长 60.6%/35.3%/26.8%。参考行业内可比公司，给予其 2024 年 17xPE，对应市值 8

5、0 亿元，目标价 27.6 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：欧美等市场消费力疲软，目的地国关税政策调整，亚马逊经营集中度过高及平台政策变化，人民币汇率波动。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)4,417 6,491 8,527 10,448 同比增速(%)112.9%46.9%31.4%22.5%归母净利润(百万)216 347 470 596 同比增速(%)347.4%60.6%35.3%26.8%每股盈利(元)0.75 1.20 1.62 2.06 市盈率(倍)28 17 13

6、 10 市净率(倍)2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月19日收盘价 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360517040002 联系人：杨澜联系人：杨澜 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)28,917.56 已上市流通股(万股)14,430.15 总市值(亿元)60.47 流通市值(亿元)30.17 资产负债率(%)35.60 每股净资产(元)7.20 12个月内最高/最低价 31.99/15.42 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-26%1%28