1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 春糖反馈：批价坚挺，信心修复春糖反馈：批价坚挺，信心修复 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究

2、重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 贵州茅台 600519 CH 2239.68 买入 泸州老窖 000568 CH 293.70 买入 五粮液 000858 CH 184.17 买入 古井贡酒 000596 CH 296.90 买入 山西汾酒 600809 CH 290.30 买入 今世缘 603369 CH 67.54 买入 迎驾贡酒 603198 CH 93.86 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 17 日中国内地 专题研究专题研究 春糖白酒春糖白酒反馈反馈基本面保持稳健基本面保持稳健，渠道信心环比修

3、复渠道信心环比修复 成都春糖会反馈行业基本面整体平稳，呈现分化复苏态势：1）春节期间动销略超此前市场悲观预期，节后动销依然保持平稳，头部酒企回款进度有序推进，经销商信心环比逐步恢复。2）节后步入淡季，酒企提价信号密集，稳定价格体系，批价表现优异。3）理性看待行业发展，需求扩容和供给释放需综合考量，行业长期向好趋势不变，结构升级和集中度提升仍是长期主线。短期关注经济预期变化及批价走势等事件催化，把握低估值机会，关注低估值高端酒/经营韧性强的区域白酒龙头/经济复苏提升下的弹性次高端酒企，推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/古井贡酒/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等。春糖观察：春糖观察：经营稳健，经营稳健，

4、名酒企优势更为显著名酒企优势更为显著 为描绘行业当前的真实画面，我们选取了几个代表性区域，访谈了多位行业知名的白酒专家，反馈如下：1）江苏区域：春节后动销保持平稳，品牌表现高度分化，今世缘、古井、汾酒表现较好，有品牌认知的产品能率先获得认可。2）安徽区域：品牌集中度持续提升，市场份额向古井和迎驾聚拢，古井春节期间动销势头强劲，迎驾终端自点率持续提升。节前/节中以大众宴席、走亲访友需求为主，节后商务场景承接大众场景，用酒主要为古 16/古 20/五粮液等。3）河南区域：24 年春节动销好于 23 年同期，表现略超此前的悲观预期，元宵节后动销下滑、目前已至平稳状态，300 元以下产品动销较快。趋势

5、观察趋势观察：提价提价/分红分红/增持增持/回购等动作频频，回购等动作频频，Q1 报表端值得期待报表端值得期待 当前行业已遵循正常的经营节奏进入淡季，此前春节期间高频的出货和周转已正常回落至平稳的节奏，厂商两端目前正积极控货挺价，为下一轮的旺季铺垫蓄势，我们在此阶段观察到一些亮点：1）酒企提价信号密集，继年前茅台&五粮液提价后，年后今世缘开系、剑南春水晶剑、汾酒青 20、郎酒红花郎等多个中高端品牌相继发布提价公告，淡季稳定价格体系；2）主要酒企分红、增持、回购等动作频繁，对于资本工具的运用更加得心应手，有望对估值形成支撑。春节开门红支撑充足，当前主要企业的回款完成度较好，叠加挺价动作密集，我们

6、判断 24Q1 头部酒企报表端的确定性较强。未来展望：保持信心，未来展望：保持信心，中长期关注价值与成长性回归中长期关注价值与成长性回归 当前在外部环境逐步复苏的节奏下，酒企实际经营稳健、量价策略务实，酒企多致力于推动库存去化，非理性压货减少，为经销商纾压，整体经营节奏把控得当，核心资产属性不改。我们认为经营势能向上&组织管理能力领先的企业有望持续提升份额，兑现业绩，脱颖而出。1）短期看：春节期间行业表现好于此前悲观预期，节后正常回落至往年正常动销水平，基本面整体表现稳健。2）中长期看：随着消费力修复，价位向上升级及同价位段内均价提升的双重结构升级趋势或将进一步加强，行业价值与成长性有望回归，