1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他军工其他军工 2024 年年 03 月月 18 日日 西部超导（688122）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）国家国家卓越工程卓越工程师师团队，团队，技术技术创新满足战略需求创新满足战略需求 目标价：目标价：44.6 元元 当前价：当前价：39.93 元元 公司是卓越的金属新材料研发、工程化、产业化国家级团队。公司是卓越的金属新材料研发、工程化、产业化国家级团队。公司延续西北院科研基因，新材料工程化、产业化能

2、力不断突破，不断在超导产品、高端钛合金、高温合金三大金属品类上实现跨品种先进技术突破，成为我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地和国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，高温合金成为后起之秀，系统性满足我国战略性金属新材料需求，金属新材料研发、工程化、产业化能力领先国内。2024 年年 1 月，公司超导材料制备月，公司超导材料制备及应用技术创新团队被中共中央、国务院授予“国家卓越工程师团队”称号。及应用技术创新团队被中共中央、国务院授予“国家卓越工程师团队”称号。全球唯一全球唯一低温超导线材商业化生产企业低温超导线材商业化生产企业，技术技术全球领先。全球领先。公司超导技术源于2003 年我

3、国参与 IETR 计划，公司通过自主创新在合金熔炼、自由锻造、线材拉伸及热处理技术实现产业化，目前已发展为全球唯一具备 NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产商，是国际热核聚变实验堆（ITER）计划用低温超导线材在中国的唯一供应商，是聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）、能量奇点公司核聚变项目主供应商之一，拥有国内首台专用于 MCZ 高性能磁体（磁控直拉单晶硅技术），未来增量可期，MRI（磁共振成像仪）用超导线材批量化生产，解决了长线性能和尺寸均匀性控制难题，打破了国际垄断，填补了国内空白。2022 年公司超导产品产能 750 吨/年，定增项目预计 2024 年 4 月达到可使用

4、状态，超导产品产能将达到 2000 吨/年。我国高端钛合金棒线材龙头，支撑航空航天等军民高端装备发展。我国高端钛合金棒线材龙头，支撑航空航天等军民高端装备发展。公司从 2005年开始，在掌握的铌钛合金制备技术基础上，开展了新型战机用高性能结构钛合金的研制并取得突破，通过自主研发，在钛合金的纯净化、成分均匀性、质量批次稳定性方面以及成本控制（“三高一低”）上形成了核心技术，多种高端钛合金批量化生产填补国内空白，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。2022 年公司高端钛合金产量 9296 吨，未来高端钛合金产能规模达 1 万吨。高温合金产业化突破，实现航空发动机两大核心材料同步发展。

5、高温合金产业化突破，实现航空发动机两大核心材料同步发展。2014 年，基于与航空航天用钛合金技术基础上，为满足航空发动机需求，公司开始高温合金工程化研究，取得军用、民用多项供货资格认证，突破 GH4169、GH4738、GH4698 等十余个牌号高温合金的批量生产技术，2022 年产能 2000 吨，产量1167.75 吨，未来规模 6000 吨。至此，公司成为航空发动机用高端材料钛合金和高温合金的批量化生产，有望成为高温合金的后起之秀。公司产品规模效应逐步显现，业绩整体稳健公司产品规模效应逐步显现，业绩整体稳健增长增长。自 2018 年-2022 年，公司营业收入复合增速 40%，连续 5

6、年创历史新高，其中 2022 年营业收入 42.27 亿元，归母净利润 10.8 亿元。2023 年前三季度，受公司产品结构调整及下游客户提货节奏的动态调整的影响，公司实现营业收入 30.88 亿元，归母净利润 5.83亿元。未来伴随国内新装备更迭，公司业绩有望回升。盈利预测：盈利预测：公司作为国内领先的新材料创新企业，延续西北院科研基因，高端材料工程化、产业化能力强大，筑造高端材料领域高护城河。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入 41.6 亿元、60.5 亿元、74.7 亿元，分别同比-1.6%、+45.4%、+23.6%，归母净利润为 7.53 亿元、12.06 亿元、15.1