1、弘则弥道（上海）投资咨询有限公司u 能源制造 消费传媒 医疗健康 科技2024年年3月月机械美股复盘从卡特彼勒从卡特彼勒/小松到三一重工小松到三一重工齐妍Email:杨云鹏Email:核心观点核心观点 复盘的思路：复盘的思路：单纯复盘某一企业，从单一企业的变化总结经验，都有特殊性，很难有共性，无论是区域扩张、产品扩张，还是营销管理改善，在某个企业上总结的亮点，在另外一个公司上发生的时候很难和其未来的业绩变化联系起来。从单一企业切入，从行业视角去寻找产业共性，才能在下一次再次发生类似产业变化的时候，找到研究的切入点。卡特卡特/小松小松/三一的共性：三一的共性：无论是行业老大卡特、老二小松亦或是国

2、内龙头三一，在进入2000年后反应的都是同样的产业变化中国需求带来的中游及上游的需求增量，也导致三家公司波动周期在疫情前高度类似。疫情后，全球需求的推动因素已不在中国，而三一的全球化布局明显还未完成，在这轮国外需求释放的时候，无论业绩或是涨幅都明显落后于卡特和小松。未来的变化：未来的变化：疫情后的需求推动逐渐进入尾声，卡特对未来展望也在24年逐渐趋于保守，我们预计卡特/小松目前就是景气度高位。未来，三一等国内公司的机会，一方面需要自己完成全球市场的布局，另一方面需要亚非拉某市场的崛起。1yUkXiYfXgVmUiZ9P9R9PoMrRpNqMfQoOsRiNtRpO7NqRpPvPrQuNuO

3、sQrN卡特彼勒的历史卡特彼勒的历史创立初期创立初期1925年：卡特彼勒公司成立，由班杰明霍尔特和C.L.贝斯特的两家公司合并而成。霍尔特在20世纪初发明了世界上第一台履带式拖拉机，这种设计显著改善了农业和建筑领域的工作效率。发展阶段发展阶段第二次世界大战期间：卡特彼勒为盟军提供了大量的工程机械和设备，这极大地促进了其技术和生产能力的发展。20世纪50至70年代：公司扩大了产品线，包括挖掘机、装载机、推土机等多种建筑和矿山设备。这一时期，卡特彼勒也开始了国际扩张，成立了多个海外工厂。成本优化成本优化1980年代：卡特彼勒开始引入电子技术到其产品中，这一创新极大提高了机械的性能和效率。1986年

4、：启动未来工厂（PWAF）计划，投入数十亿美金对厂房和设备改造，通过自动化降低生产成本，关注终端客户需求，快速开发新品，开发周期缩短至36个月。管理改善管理改善1990年：架构重组，划分业务部门，给予自主权和独立报表，考核盈利和ROA，给予薪酬激励。2003年：六西格玛管理方法，精益生产，比如提升工人的技能，减少工人数量，削减成本。2004年：设立全球采购团队，通过集中采购来控制成本，优化供应链。2数据来源：公开信息0 20 40 60 80 100 120 140 1980-03-171981-01-091981-11-021982-08-241983-06-161984-04-091985

5、-01-311985-11-251986-09-191987-07-151988-05-061989-03-011989-12-211990-10-161991-08-091992-06-031993-03-261994-01-181994-11-101995-09-061996-06-281997-04-231998-02-171998-12-091999-10-052000-07-282001-05-232002-03-252003-01-162003-11-102004-09-072005-06-302006-04-262007-02-212007-12-132008-10-082009

6、-08-042010-05-282011-03-232012-01-172012-11-092013-09-062014-07-022015-04-282016-02-222016-12-132017-10-092018-08-032019-05-312020-03-252021-01-192021-11-102022-09-072023-07-05经济危机后刺激政策，工程机械与矿用机械上行周期疫情爆发，各国进行基建投资等经济刺激政策，CAPEX预期上升，中国市场需求创新高复盘美股：卡特彼勒历史上有六次大幅上涨复盘美股：卡特彼勒历史上有六次大幅上涨卡特彼勒在卡特彼勒在40年间上涨年间上涨100