1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 润本股份润本股份(603193 CH)大品牌、小品类大品牌、小品类，优质国货崛起时，优质国货崛起时 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):21.30 2024 年 3 月 18 日中国内地 化妆品化妆品 好物好价好国货好物好价好国货，新渠道新渠道/新产品带来新增长点新产品带来新增长点 润本股份专注驱蚊、个护领域，定位“好物好价好国货”，坚持以质为本、“研-产-销”模式、“大品牌、小品类”经营战略，不断发现消费者未被满足的需求与痛点。产品已覆

2、盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景。20-22 年营收 CAGR45.38%，线上渠道为主驱动，婴童护理收入占比持续提升。期待内容电商/大 KA 等渠道持续放量；儿童防晒等新品发力有望带来新增长点。我们预计 23-25 年公司 EPS0.55/0.71/0.92 元，24 年可比公司 Wind 一致盈利预测 PE27 倍，公司处快速增长阶段，给予 24 年30 倍 PE，目标价 21.30 元，首次覆盖给予增持评级。驱蚊驱蚊及婴童个护行业及婴童个护行业个性化需求提升个性化需求提升，为新玩家带来新机遇为新玩家带来新机遇 驱蚊：行业发展成熟/增长稳健，本土品牌得益于渠道/品牌等优势

3、占据较高份额。19 年我国零售额 84.34 亿元/16-19 年 CAGR7.96%，预计 27 年市场规模达 101.70 亿元（灼识）；21 年 CR5 在 60%左右（欧睿），超威等本土传统品牌份额居前。18 年后行业集中度缓慢下降。环保/安全/便捷等个性化需求提升为新玩家带来弯道超车机遇。婴童护理：22 年我国婴童护理市场规模 137.3 亿元/17-22CAGR9.9%，预计 27 年达 217.8 亿元（艾瑞咨询），新生代父母引领婴童护理消费走向细分化和功效化，也为优质国货带来崛起机会。22 年淘系婴童护理 TOP10 品牌榜单国货已占七席（美业颜究院）。贯彻贯彻“大品牌、小品类

4、”的差异化经营战略“大品牌、小品类”的差异化经营战略 公司突出“驱蚊+婴童”品牌形象，产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景，并不断完善产品矩阵，更好地满足用户的各种需求，如围绕细分方向推出的驱蚊加热器、儿童清透防晒霜、啪啪手环、舒舒贴等。20-22 年润本 SKU 总数从 759 个增长到 1331 个，CAGR32.4%，创始人团队持股集中（截至 2023 年 10 月 17 日持股 74.44%）/产业经验丰富，员工持股平台有助激发员工活力。以质为本、以质为本、坚持坚持“研“研-产产-销”一体销”一体 1）产品：践行“大品牌、小品类”，以驱蚊产品切入，应用场景多元化，

5、高性价比。热销单品产品力突出；同时不断推陈出新，培育新增长点，皴裂膏/叮叮舒缓棒等产品推出以来快速放量。2）渠道：线上渠道为近年来增长主力驱动（19-22 年收入 CAGR47.47%），抖音等新渠道引领增速。线下有望持续加强屈臣氏、华润超市等大 KA 渠道合作。3）产研：公司集研产销一体，“聚全球资源、造匠心国货”。在研羟哌酯驱蚊产品等多项目，2023 年12 月儿童防晒特征已获批，有望带来后续增长点。风险提示：线上增速放缓/新产品推出较慢/市场竞争加剧。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员

6、林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)21.30 收盘价(人民币 截至 3 月 15 日)16.66 市值(人民币百万)6,741 6 个月平均日成交额(人民币百万)130.00 52 周价格范围(人民币)12.45-22.08 BVPS(人民币)2.24 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)582.15 856.09 1,055 1,3