1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华润燃气华润燃气（01193）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 03 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/公用事业 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 25.95 港元 目标目标价格价格 30.8 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)2,314.01 港股总市值(百万港元)60,048.63 每股净资产(港元)17.19 资产负债率(%)57.46 一年内最高/最低(港元)30.80/20.40 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证

2、书编号：S1110520030001 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 赵阳赵阳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 行业有望迎来量价修复，行业有望迎来量价修复，+共振助力公司业绩提升共振助力公司业绩提升 城市燃气龙头企业，燃气销售业务持续发力城市燃气龙头企业，燃气销售业务持续发力 公司前身华润石化集团在 2004 年正式转型城市燃气领域，2007 年华润燃气集团正式成立，并于 2008 年 11 月在香港联交所主板上市。2004-2021 年，公司营业收入/净利润 CAGR 分别为 20.2%/19.3%。分业务看，燃气销售

3、业务为基本盘，燃气销售业务为基本盘，2023年 H1 营收达 412.37 亿港元，营收占比达到 85.3%。行业需求逐步修复，发展潜力重燃行业需求逐步修复，发展潜力重燃 需求总量：我国天然气消费量仍存较大提升空间。需求总量：我国天然气消费量仍存较大提升空间。2023 年国内天然气消费量出现恢复性增长，全年国内天然气消费量为 3945.3 亿立方米，同比增长 7.6%。但国内天然气消费量仍有较大提升空间。2021 年国内天然气占能源消费总量的比重 8.9%，同年全球天然气消费量在一次能源消费总量的占比为 24%。2022 年公司零售销气量在五大城燃中位居第一，销气量占比全国消费总量比例较 20

4、21 年提高 0.6pct。在未来天然气市场向好的趋势下，公司有望持续得受益。需求结构：工商业日益提振，结构优化创机遇。需求结构：工商业日益提振，结构优化创机遇。2017-2022 年，我国工业燃料消费量复合增长率达 15.04%，占比 42%，成为天然气第一大消费主体。公司工商业用户占比高，用气量增长较快。截止 2022 年末工业用户销气量占比达 52%，工业用户年销气量 187.6 亿立方米，同比增长 3%。截至 2023 年 6 月，公司城镇用户中一线城市用户占比为 45.2%，二线城市用户占比 13.5%，合计达 58.7%。由于一二线城市需求弹性更高，工商业恢复速度更快，集中发达城市

5、的用户结构有利于销售端回暖。此外，公司持续并购新城燃项目，2022 年集团和成员公司层面新增签约项目 3 个，注册项目 18 个，潜在销气量 61.4 亿方，预计将新增居民用户 472.6 万户。上游成本下行上游成本下行+顺价逐步推进，公司毛差修复形势较好顺价逐步推进，公司毛差修复形势较好 顺价：顺价：2023 年 6 月，国家发改委出台关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见（发改价格2023682 号），在其指导下，各省市纷纷开启或加快价格联动改革。截至 2024 年 1 月 5 日，已出台价格联动机制文件或价格调整通知涉及的市、县级行政单位达 98 个。在目前已明确价格调整幅度的地

6、区中，基础居民气价上调的平均金额为 0.25 元/立方米，平均增长幅度为 9.94%。上游成本下行：上游成本下行：2023 年国内采购价格开始逐步企稳，2023 年上半年公司综合采购成本为 3.08 元/方，相比 2022 上半年 3.10 元/方降低 0.02 元/方。海外供需逐步转向宽松，支撑国际气价下降。供给端，根据 IEA，截至 2023 年 10 月，已经开始建设或做出最终投资决策的项目或将在 2030 年前，每年增加 2500 亿立方米的液化能力；需求端，在 IEA 最新预测中，2040 年天然气需求的调整下调 1400 亿立方米，以欧洲为首的发达经济体约占天然气需求下降总量的四分