1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 第四范式第四范式(6682 HK)港股通港股通 AI平台平台+方案方案+服务驱动企业智能化转型服务驱动企业智能化转型 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):80.53 2024 年 3 月 19 日中国香港 其他电子其他电子 AI 平台平台+方案方案+服务驱动企业智能化转型服务驱动企业智能化转型 第四范式专注企业级 AI 解决方案 10 年，发轫于决策类 AI，业务包括先知平台与产品（标准化软件/软硬件一体机）、应用开发（定制化解决方案）。我们

2、看好公司：1）以大客户为支点，开拓新行业，并提升已覆盖行业中的渗透率；2）凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式 AI 重构企业软件，提升客户体验与开发效率。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入41.6/50.0/60.0 亿元，可比公司平均 2024E PS 为 5.6x，考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企业，给予公司 6.8x 2024E PS，对应目标价 80.53 港元（港元兑人民币 0.90696），首次覆盖给予“增持”。以大客户为支点以大客户为支点，不断完善不断完善行业覆盖行业覆盖，提升行业内渗透率，提升行业内渗透率 标杆用户（财富世界 500 强企业或上市

3、公司）收入提升是公司增长的主要驱动力，2022/1Q23 标杆用户收入占比分别为 55%/52%，我们认为服务标杆用户是公司开拓新行业、提升行业内渗透率的成功策略。自服务金融行业发轫，公司已经逐步建立起广泛的行业覆盖，目前收入贡献较大的行业包括金融（2022/1Q23，后同：16.9%/19.8%）、能源电力（20.3%/11.4%）、运输（13.1%/30.0%）、电信（10.7%/7.4%）、科技（9.7%/5.2%）、教育（7.6%/6.5%）。我们认为公司广泛的行业覆盖能够规避个别行业周期带来的收入下滑风险，同时看好公司在新进入的制造、医疗、零售领域逐渐开拓。公司机器学习平台市场份额领

4、先公司机器学习平台市场份额领先，以以生成式生成式 AI 大模型大模型重构企业软件重构企业软件 公司是以平台为中心的中国 AI 企业服务软件顶尖企业，在 IDC 22 年中国机器学习平台市场份额达到 32.7%，位列第一。AI 大模型有望重塑 2B 软件，公司 23 年推出企业级生成式 AI 产品“式说”，并提出以生成式 AI 重构企业软件（AIGS，AI-Generated Software）的技术战略。式说已与金融、零售、制造、医疗、物流、运营商、房地产等上百家企业开展合作，并入选麻省理工科技评论发布的 15 个“中国 AI 大模型先进应用案例”。我们认为公司在企业服务软件领域积累的客户资源

5、是进入 AIGS 市场的先发优势，看好公司将生成式 AI 与企业软件相结合，提升用户体验，促进 AI 商业化落地。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 基于公司先知平台及产品、应用开发业务的不断增长，我们预计公司 23-25年实现营业收入 41.6/50.0/60.0 亿元（+35%/20%/20%yoy），我们预计2023-25 年归母净利-9.5/-3.7/-0.9 亿元（+42%/60%/77%yoy），经调整归母净利-4.5/-3.3/-0.4 亿元（+9%/27%/89%yoy）。可比公司平均 2024E PS为 5.6x，考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企

6、业，给予公司 6.8x 2024E PS，对应目标价 80.53 港元，首次覆盖给予“增持”。风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 郭雅丽郭雅丽 SAC No.S0570515060003 SFC No.BQB164 +(86)10 5679 3965 联系人 权鹤阳权鹤阳 SAC No.S057012207