1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 基建建设基建建设 2024 年年 03 月月 18 日日 隧道股份（600820）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）高股息基建服务商，数据要素积累深厚高股息基建服务商，数据要素积累深厚 目标价：目标价：8.03 元元 当前价：当前价：6.11 元元 基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，营商环境良好。基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，营商环境良好。公司主业为基础设施建设，可细分为工程施工、工程设计、基建投资和运

2、营三种业务。公司向产业链配套业务发展，开发机械制造、融资租赁及数字信息业务。公司收入占比前三的地区为上海市、浙江省、广东省，3 省市一般公共预算收入全国排名前列，合计贡献 78.99%营收。2017-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 15.67%，归母净利润 CAGR 为 9.19%，2023Q1-Q3 公司实现营业收入 469.07 亿元，同比+9.03%，增速同比+16.97pct，实现归母净利润 14.94 亿元，同比+8.07%，增速同比+7.34pct，收入与业绩增速保持稳健增长。设计施工主业订单充足，增长稳健。设计施工主业订单充足，增长稳健。2017-2022，公司设计与施

3、工业务合计营业收入 CAGR 为 12.45%，2023H1，设计与施工业务合计营业收入 201.64 亿元，占总营收的 86.23%，2023 年设计与施工业务合计订单额为 895.16 亿元，同比增长 13.90%，订单充足，有望持续稳健增长。向全产业链持续开拓，业务注重数字化发展。向全产业链持续开拓，业务注重数字化发展。2023H1，公司投资业务营业收入为 11.18 亿元，同比增加 0.68%，占总营收 4.78%；公司投资业务以 PPP、BOT 等重资产运营项目为主，以股权投资为辅；公司运营业务收入增长迅速，2017-2022 年 CAGR 为 58.26，2023H1，运营业务营业

4、收入为 12.63 亿元，同比增加 20.64%，公司运营业务注重智能化、信息化，数据收集体系完善；2023H1，公司机械加工及制造业务营业收入 1.62 亿元，近三年增长迅速，业务主要方向为盾构机的研发与制造，公司研发的自主掘进盾构机有望推进盾构产业的数字化革命。全产业链数据要素积累深厚，有望乘全产业链数据要素积累深厚，有望乘“数据要素数据要素”东风。东风。2019 年以来，我国数据要素政策频出，数据技术制度搭建明显加快，据国家工业信息安全发展研究中心，按 25%CAGR 测算，2025 年我国数据要素市场规模将达到 1990 亿。公司“低速作业车时空”产品已于 23 年 8 月在上海数据交

5、易所签约交易，数字集团通过基建产业链 IT 技术和智慧停车两方面业务，参建或运营多个管理平台，设计施工、交通设施运维、停车信息等数据资源持续积累。股息率业内领先，经营状况稳健。股息率业内领先，经营状况稳健。截止 2024 年 3 月 14 日，公司股息率（TTM）为 6.09%，在我们筛选的 120+建筑个股中排名第二，2022 年，公司每股派发0.27 元现金红利，实际发放 8.49 亿元，2012 年以来实施现金分红占净利润的比重超过 30%。公司近 10 年经营性现金流净额均为正值，资金状况良好。投资建议：投资建议：依据公司历年业绩增速及订单增长情况，我们预计公司 2023-2025年每

6、股收益分别为 0.97、1.07、1.17 元，对应 PE 为 6、6、5 倍，我们筛选了5 个有年度分红的建筑板块地方国企，其 2024 年机构一致预测 PE 平均值为6.00，考虑到：1）公司订单持续增长，23、24 年收入与业绩有望保持增长；2）公司股息率较高，每年分红占净利润的比重超过 30%；3）公司数据要素积累深厚，并且已经开始变现，保守给予公司 2024 年 7.5 倍 PE 估值，给予目标价 8.03 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024