1、 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告-1-2024 年 3 月 19 日 公司研究公司研究 美学工具领军者，美学工具领军者，AIAI 赋能生产力场景赋能生产力场景 美图公司（1357.HK）首次覆盖报告 买入（首次买入（首次）美图公司美图公司为影像生产和美化领域的综合解决方案服务商为影像生产和美化领域的综合解决方案服务商。美图产品矩阵布局完整，聚焦工具属性提供两大核心服务：1 1）影像类产品影像类产品覆盖图片、视频、设计，图片方面核心产品为美图秀秀、美颜相机，视频方面主要包括 Wink 和开拍，设计方面核心产品为 WHEE、美图设计室；2 2）美业解决方案）美业解决方案主要包括美得得和美图

2、宜肤，目前仍处于前期拓展市场的阶段。公司经历商业模式转型，订阅付费成为营收增长的核心驱动力，盈利能力逐步提升。影像及设计产品：影像及设计产品：A AI I 赋能赋能下下 ToB+ToCToB+ToC 业务业务齐发力，订阅付费率仍有提升空齐发力，订阅付费率仍有提升空间。间。1 1）公司在图片编辑赛道持续保持龙头地位，公司在图片编辑赛道持续保持龙头地位，据 QuestMobile 数据，公司旗下美图秀秀、美颜相机分别蝉联 23 半年度拍摄美化 APP 行业月活跃规模TOP1 和 TOP3；2024 年 1 月，美图秀秀的 MAU 市场份额高达 54%。2 2）美美图图 20202020 年年发力发

3、力订阅订阅模式模式，未来订阅付费率提升空间较大：未来订阅付费率提升空间较大：美图全产品矩阵付费用户由 22 年 12 月的 562 万人增长至 23 年 12 月的 911 万人，对应订阅付费率由 2.3%增长至 3.7%。C C 端产品端产品主要通过功能创新和效果迭代将用户转化为订阅会员，比如在节假日的素材库更新等，AI 扩图等 AIGC 功能也推动了订阅付费率提升。美图生产力产品的底层支持是美图生产力产品的底层支持是 MiracleVisionMiracleVision 视觉大模型，视觉大模型，23年 12 月 5 日，美图自研 AI 视觉大模型 MiracleVision 4.0 版本正

4、式亮相，主打AI 设计和 AI 视频。B B 端产品端产品应用从生活修图延伸至工作提效，聚焦传播者用户，注重电商、广告、游戏、影视、动漫五个行业的工作流整合；核心产品核心产品美美图设计室图设计室聚焦商业设计，围绕“AI 电商设计与 AI 平面设计”为用户设计工作流提供解决方案，官网数据显示，截至 23 年 11 月 28 日，AI 商拍累计服务电商商家 174.5 万，累计生成商品图 1.04 亿；23 全年美图设计室收入达 1 亿元。美美业解决方案：业解决方案：收入快速增长，助力产业数字化升级收入快速增长，助力产业数字化升级。公司公司 SaaSSaaS 业务业务主要主要包包括“美得得”和“美

5、图宜肤”两大板块。括“美得得”和“美图宜肤”两大板块。1）2021 年公司收购美妆零售领域ERP SaaS 龙头美得得，美得得包括化妆品 ERP 系统和供应链管理 SaaS，截至23 年 6 月，ERP SaaS 为超过 1 万家门店服务，供应链 SaaS 为 1339 位客户提供服务。2）美图宜肤主要为化妆品品牌及美容院提供肌肤分析和 AR 虚拟功能，截止 23 年 7 月，已经为 290 个城市 3941 个门店提供服务。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：美图公司为“美图公司为“懂美学”的影像生产领域龙头，产品功懂美学”的影像生产领域龙头，产品功能玩法多样化助力订阅付费率提升，能

6、玩法多样化助力订阅付费率提升，AIGCAIGC 中长期为美图带来全新增量收益，收中长期为美图带来全新增量收益，收购站酷形成业务协同。购站酷形成业务协同。我们预计 24-26 年公司实现营业收入 35.9/44.4/51.6 亿元（yoy+33%/+23%/+16%），实现经调整归母净利润 5.9/8.0/9.8 亿元（yoy+60%/+35%/+23%）。给予美图公司 2024 年 5xPS 估值，目标价 4.42港元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：公司 AIGC 进展不及预期、行业竞争加剧、订阅用户增长不及预期、新业务风险 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表