1、证券研究报告|公司深度|专用设备 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 道森股份(603800)报告日期：2024 年 03 月 17 日 油气设备厂商转型新能源设备，复合集流体打开成长空间油气设备厂商转型新能源设备，复合集流体打开成长空间 道森股份道森股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 油气设备优质企业转型新能源设备油气设备优质企业转型新能源设备，20172017-20222022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 29.49%CAGR 29.49%公司是国内油气设备优质企业，2022 年通过收购洪田科技，切入锂电设备行业。目前公司主营业务为油气钻采设备制造、高端铜箔装备及超精密

2、真空镀膜设备生产制造，前两项 2022 年营业收入占比分别为 57%、27%，超精密真空镀膜设备 2022 年尚未形成收入。2022 年公司营业收入 21.90 亿元，同比增长 86%，2017-2022 年CAGR 21.4%；2022 年归母净利润1.06亿元，同比增长399%，2017-2022 年 CAGR 29.5%；2022 年公司销售毛利率 21.05%，销售净利率 7.67%。终端终端需求提升需求提升+国产替代国产替代，国内国内电解铜箔设备电解铜箔设备行业行业迎来高速发展期迎来高速发展期 1 1）下游需求提升）下游需求提升：电解铜箔主要两大应用领域是电子电路铜箔和锂电铜箔，PC

3、B行业和锂电行业景气度直接影响电解铜箔设备的需求。根据 Prismark 数据，预计2021-2026 全球 PCB 产值 CAGR 约 4.65%；根据 GGII 数据，2022-2025 全球锂电池出货量 CAGR 约 38.34%，锂电行业成为电解铜箔设备增量的主要来源。2 2）国产替代）国产替代：目前国内电解铜箔核心生产设备依赖进口，如阴极辊等核心生产设备国产化率较低。洪田科技电解铜箔设备核心技术来源于日本，在持续的技术攻关下，阴极辊、溶铜罐、生箔机、钛阳极等产品技术指标国际领先，电解铜箔设备有望实现国产替代。复合集流体产业化复合集流体产业化进程加速进程加速，预计，预计 2023202

4、3 年复合集流体市场规模年复合集流体市场规模 151151 亿元亿元 复合集流体具有高安全性、高比容、高循环寿命、低成本等优势，是大势所趋。复合铜箔处于技术验证期，复合铝箔处于量产导入期，我们预计 2025 年全球复合集流体设备市场规模 151 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 702%。洪田科技的真空磁控溅射蒸发一体机具备工序简单环保、基膜质量高、生产效率高、生产成本低、可选定制的优势，目前公司复合集流体设备已签超 2.5 亿元订单。随着未来复合集流体产业化进程不断加速，渗透率持续提升，一步法干法设备有望成为复合集流体生产的主流设备。公司作为一步法的领先设备厂商，有望受益行业高速发

5、展。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为 2.00、2.33、3.38 亿元，同比增长 88%、17%、45%，CAGR=30%，对应 PE 为 26、22、15X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）PCB 及锂电行业需求不及预期；2）复合集流体产业化进展不及预期；3）行业空间测算偏差风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：张菁研究助理：张菁 基本数据基本数据 收盘价￥24.6

6、6 总市值(百万元)5,129.28 总股本(百万股)208.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2190 2590 2626 3300 (+/-)(%)86%18%1%26%归母净利润 106 200 233 338 (+/-)(%)306%88%17%45%每股收益(元)0.51 0.96 1.12 1.63 P/E 48 26 22 15 P/B 5.1 4.3 3.6 2.9 ROE 10%15%15%18%资料来源：浙商证券研究所 -36%-24%-12%0%12