1、公司研究公司研究公司深度研究公司深度研究证证券券研研究究报报告告医药生物2024 年 03 月 14 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明安杰思（安杰思（688581.SH）双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩增长增长投资要点：投资要点：公司深耕内镜耗材领域，海外先行并逐步发展成为国内领先企业。公司深耕内镜耗材领域，海外先行并逐步发展成为国内领先企业。公司海外发展起步较早，于 2014 年实现境外规模销售，2023Q1-3海外销售收达入 1.66 亿元（占比约 51%）；公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司 2

2、018-2022 年营收 CAGR达到 24.9%，归母净利润达 31.2%。2022 年公司止血夹产品国内市场占有率达 15.7%，全球市占率达 4.0%。止血夹产品止血夹产品“3+N3+N”联盟地区未入围，我们预计对公司业务影响有限联盟地区未入围，我们预计对公司业务影响有限。我们估算联盟地区用量不足全国用量的 15%；公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司 2023 年国内营收的 5.7-6.3%，约占公司整体营收的 2.9-3.2%，体量较小。对于未来可能的价格联动，我们认为公司在供应链管理、自动化生产及产品迭代中具有优势，仍具备维持较高毛利率的能力。双极产品翻开双极产品翻开 ES

3、DESD 诊疗新篇章，未来看好诊疗新篇章，未来看好“设备设备+耗材耗材”一体化模式一体化模式。双极回路技术可大幅减少 ESD 手术热损伤风险，扩大手术适用人群，更适合于植入型医疗器械患者。公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案，可搭配高频手术设备、一次性使用双极高频切开刀、双极高频止血钳、双极电圈套器使用。公司已获得相关产品 FDA、CE 和国内注册证，并在欧洲形成双极产品批量销售；2023 年国内双极设备推广受疫情及反腐影响，看好未来“设备+耗材”一体化模式。海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。公司目前海外销售以 ODM

4、为主，正逐步转型开展自有渠道建设。截止 2023Q3，自有品牌经销占比已提升至 16.8%。疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度，已完成欧洲分公司的选址工作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1实现海外新客户数量增长18%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年收入CAGR为35%，归母净利润CAGR为 34%，当前股价对应 PE 21/17/13 倍。采用可比公司估值法，考虑到公司创新双极产品的技术先进性，给予公司 2024 年 27 倍 PE，对应目标价 124.24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示集采政策风险；海外自有品牌产

5、品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：78.00 元目标价格：124.24 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)57.87/13.82流通 A 股市值(百万元)1,078.25每股净资产(元)36.85资产负债率(%)4.34一年内最高/最低价(元)137.60/60.09一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：盛丽华盛丽华(S0210523020001)SLH分析师分析师：刘佳琦刘佳琦(S0210523090003)LJQ相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2021A2022A2023E2024E

6、2025E营业收入（百万元）305371509659907增长率78%21%37%30%38%净利润（百万元）105145217266347增长率132%38%50%23%30%EPS（元/股）1.812.503.754.605.99市盈率（P/E）43.131.120.817.013.0市净率（P/B）16.611.81.91.71.5数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|安杰思投资要件投资要件关键关键变量变量止血闭合类：境内部分-假设 2024-2025 年非集采区域未执行价格联动，考虑到2024-2025 年公司止血夹类产品