1、 德业股份(605117)/光伏设备/公司深度研究报告/2024.03.15 请阅读最后一页的重要声明！光伏储能双轮驱动促发展，成本产品双端优势迎增长光伏储能双轮驱动促发展，成本产品双端优势迎增长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-03-14 收盘价(元)99.00 流通股本(亿股)1.46 每股净资产(元)11.99 总股本(亿股)4.30 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 光储需求光储需求高速增长高速增长，逆变器市场前景广阔：，逆变器市场前景广阔：2018

2、年全球光伏逆变器的出货量为 106GW，2022 年增长至 248GW，2018-2022 年均复合增速为 23.7%。根据 IHS Markit 预测，到 2025 年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模达到 401GW，2022-2025 年均复合增速 17.4%。成本端产品端双重优势驱动，毛利率行业领先：成本端产品端双重优势驱动，毛利率行业领先：成本端和产品端的双重优势驱动公司逆变器快速放量，同时利润率迅速增长。公司 2020 年组串式逆变器、储能逆变器、微型逆变器出货量分别为 5.90、2.02、3.14 万台，到 2022年迅速增长为 24.69、29.90、80.24 万台，年均复

3、合增长率分别为 104.57%、284.73%、405.51%。2022 年公司组串式逆变器、储能逆变器毛利率在 40%以上，比同行高 5-10pcts。全球化布局，错峰竞争新兴市场全球化布局，错峰竞争新兴市场：公司在市场策略上错峰竞争，避开欧洲等国内其他龙头的优势区域，将逆变器的海外布局集中在了南非、巴西、中东等新兴市场，出货量迅速提升。目前公司已拓展至 110 多个国家和地区，形成了以境外销售为主的逆变器市场体系，在新加坡及澳大利亚成立了子公司，在巴西、南非、波兰等国家和市场设置了本地服务点。随着全球营销网络的搭建，根据公司对问询函的回复，2021 年公司用户侧应用储能逆变器出货量排名全球

4、第二，微型逆变器出货量排名全球第四。投资建议：投资建议：公司是表现出彩的逆变器新秀，在分布式光伏的迅速发展以及公司的扩产放量下，看好公司未来的业绩增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 76.76、100.82、122.16 亿元，归母净利润 17.29、19.62、23.26亿元,PE 为 24.63、21.70、18.31 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百

5、万元)4168 5956 7676 10082 12216 收入增长率(%)37.85 42.89 28.88 31.35 21.17 归母净利润(百万元)579 1517 1729 1962 2326 净利润增长率(%)51.28 162.28 13.94 13.50 18.51 EPS(元/股)2.64 6.35 4.02 4.56 5.41 PE 103.71 52.16 24.63 21.70 18.31 ROE(%)21.91 37.35 33.00 29.21 27.89 PB 17.70 19.48 8.13 6.34 5.11 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 1-67

6、%-53%-38%-24%-10%4%德业股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：二十余年深耕制造业公司简介：二十余年深耕制造业.5 1.1 基本概况：三大主线协同发展，逆变器业务后来居上基本概况：三大主线协同发展，逆变器业务后来居上.5 1.2 管理层及股东情况管理层及股东情况.7 2 行业概况：逆变器市场乘风而起行业概况：逆变器市场乘风而起.8 2.1 分布式光伏景气上行，储能需求迎来高速增长分布式光伏景气上行，储能需求迎来高速增长.8 2.2 欧洲市场风起云涌，新兴市场前景可观欧洲市场风起云涌，新兴市场前景可观.