1、国内外家电国内外家电龙头龙头估值体系对比估值体系对比 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）陈陈子仪（家电行业首席分析师）子仪（家电行业首席分析师）SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511010026 李阳（家电行业分析师）李阳（家电行业分析师）SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518080005 联系人联系人：吕浦源：吕浦源 2024年年3月月15日日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录目录 2 一、海外家电龙头拥有超长成长期一、海外家电龙头拥有超长成长期 二、二、中国家电龙头大概率实现更长期更稳定的

2、增长中国家电龙头大概率实现更长期更稳定的增长 三、国内家电龙头三、国内家电龙头具备具备全球最高性价比全球最高性价比 四、四、盈利预测盈利预测与与投资建议投资建议 xXmVmUcUhUjZmVaQ8Q6MsQmMtRmQlOqQoNkPnPoO7NoPpPMYsOqNuOmRnM1.海外家电龙头拥有超长成长期海外家电龙头拥有超长成长期 从海外家电龙头的发展史看，无论从海外家电龙头的发展史看，无论是是多元化发展的西门子多元化发展的西门子、GE、东芝等企业，还是选择专业化路径的东芝等企业，还是选择专业化路径的大金大金、赛博赛博、惠而浦等，他们迄今大多拥有百年历史，惠而浦等，他们迄今大多拥有百年历史，

3、且直到近期依然保持了中且直到近期依然保持了中高高个位数的复合增长个位数的复合增长。公司名称 成立时间 近期高增长年份 收入复合增速 净利润复合增速 分红率 PE估值 西门子 1847年 1971-2000年 9%10%30%-40%21.6X GE 1892年 1980-2001年 9%11%39%-57%19.8X 东芝 1875年 1992-2008年 3%8%25%-50%65.4X SEB 1857年 1988-2022年 7%7%30%-40%19.7X 大金 1924年 2017-2023年 13%9%24%-30%25.8X 惠而浦 1911年 1987-2007年 7%6%20

4、%-40%14.5X 3 表表 海外家电龙头近期高增长年份收入、净利润增速及分红、海外家电龙头近期高增长年份收入、净利润增速及分红、PE估值一览估值一览 资料来源：各公司官网，Bloomberg，海通证券研究所【欧洲】【欧洲】西门子西门子：剥离资产并逐步：剥离资产并逐步聚焦核心业务聚焦核心业务 西门子成立于西门子成立于1847年，已有超百年发展历史，业务年，已有超百年发展历史，业务涵盖电气化涵盖电气化、自动化、数字化自动化、数字化。2014 年西门子出售年西门子出售博西家电股份，退出家电领域，从而专注工业、能博西家电股份，退出家电领域，从而专注工业、能 源、医疗等核心业务。从西门子发展阶段来看

5、，源、医疗等核心业务。从西门子发展阶段来看，2000年以前，西门子持续发展自动化业务，年以前，西门子持续发展自动化业务，收入及利润复合增速均在收入及利润复合增速均在10%左右，分红相对不多，分红率左右，分红相对不多，分红率除除94年以外其余年份均在年以外其余年份均在30%-40%，1971-2000年平均年平均PE估值达到估值达到21.6X。2000年以后公司逐步聚焦年以后公司逐步聚焦核心业务，收入及利润增长降速，分红比例有所提升，核心业务，收入及利润增长降速，分红比例有所提升，PE估值水平有所降低。估值水平有所降低。公司 成立 时间 主营业务内容 发展时间段 收入规模变化 收入复合 增速 净

6、利润规模 变化 利润复合 增速 分红率 平均PE 估值 西门子 1847年 能源、工业、医疗等 1971-2000 70亿欧元-775亿欧元 9%1.1-21亿欧元 10%30%-40%（除94年以外）21.6X 2000-2023 775亿欧元-778亿欧元 0%21-79亿欧元 6%50%-60%18.5X 表表 欧洲欧洲家电龙头公司盈利及估值变化一览家电龙头公司盈利及估值变化一览 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所（1 欧元=7.8439 人民币，以2024年3月14日汇率为准）4【欧洲】成熟期的伊莱克斯与持续并购实现扩张的赛博【欧洲】成熟期的伊莱克斯与持续并购实现扩张的赛博